中國升息之辯：聯準會帶着全球升息 跟還是不跟？

摘要：聯準會升息如約而至，明年預計總共將升息三次。面對 2018 年全球同步升息預期，中國要跟嗎？正方認為，未來恐有資本外流和人民幣貶值壓力，而反方則表示目前國內市場利率過高，不應升息。

如市場預期，今天凌晨結束的聯準會 12 月貨幣政策會議決定，將聯邦基金目標利率區間由 1.0%-1.25% 上調到 1.25%-1.50%。至此聯準會今年共三次升息，符合聯儲此前預期。在縮減資產負債表（縮表）方面，聯準會將按計劃於明年 1 月將月度縮減規模增加到 200 億美元。

會後公布的聯儲官員預測未來利率變化的點陣圖顯示，相對多數（六位）聯準會官員預期，明年利率為 2%-2.5%，這意味著，若每次升息 25 基點，明年將總共升息三次。

聯準會升息如期而至，中國會緊跟升息步伐嗎？圍繞着這個問題，市場人士展開了激烈辯論。

贊同跟隨升息的市場人士認為，中國升息主要從外因和內因兩方面來考慮。外因方面，美國稅改可能導致中國資本外流，人民幣貶值壓力增大；從內因看，中國目前實質利率處於全球低位，仍有上升空間。

在升息時點上，正方觀點也持有不同看法，有人認為應該立即跟隨升息，有人則表示 2018 年才是升息時點。

• 中信證券明明研究團隊認為，此次聯準會 12 月升息符合此前市場預期，但美國稅改導致在華投資的美國企業回流，同時吸引中資企業赴美投資，可能對我國資本流動產生負面影響，人民幣貶值壓力增大，因此中信認為，本次跟隨升息具有一定的必要性。

• 摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在 11 月發布的《2018 中國經濟展望暨藍皮書更新》中預計，中國央行會在 2018 年第三季和 2019 年第一季分別升息一次。大摩早前就對華爾街見聞表示，中國實質利率處於全球低位、仍有很大上升空間。大摩亞洲區首席金融分析師徐然表示，中國市場利率的適度上浮對於引導合理信貸增長、促進實體經濟發展是一項重大利多。

• 中泰證券首席經濟學家李迅雷認為，2018 年聯準會若升息三次，會給我國央行帶來升息壓力。預計今年央行不會升息，但如果 2018 年聯準會升息次數達到 3 次，則央行上調基準利率的概率會大大提高。2018 年美元趨強，對現有的人民幣匯率還是利率水平都將成為現實的壓力；此外，在明年經濟增速回落的趨勢下，被動升息也是對央行貨幣政策獨立性的挑戰。

• 蘇寧金融研究院則認為，2018 年全球同步升息的預期日漸強烈，助推中國升息有四個基本面因素：第一，經濟基本面健康，實體經濟增長較為強勁；第二，PPI 持續超預期上漲，CPI 處於溫和通膨階段；第三，企業盈利增長有助於承受升息壓力；第四，全球貨幣政策同步收緊的趨勢正在來臨。

而不贊成升息的反方主要認為，目前中國金融市場利率已經高企，不主張對基準利率存貸款利率升息，人民幣對美元貶值壓力已大幅減小等原因，因此沒必要跟隨美國升息。

• 央行調查統計司前司長盛松成在「華爾街見聞 2018 全球最佳投資機會」峰會上表示，目前中國金融市場利率已經相當高了，不主張對基準利率存貸款利率升息。美國稅改和聯準會縮表等事件對中國的影響可控，資本外流壓力總體可控，人民幣短期承壓可控，長期來看還是升值的。盛松成還提到，貨幣政策應該以不變應萬變，不緊不松，建議貨幣政策延續下去。

• 海通證券首席經濟學家姜超認為，短期來看，中國央行跟隨美國升息的必要性並不大。當前人民幣對美元貶值壓力已大幅減小，央行對人民幣匯率波動容忍度在提高，中美利差也處於歷史高位。而從內部看，央行控制基礎貨幣增量的情況下，金融市場利率已大幅走高，央行上調逆回購等短端利率會加劇金融市場的緊張和調整，弊大於利。隨著去槓桿的推進，國內金融市場利率已大幅走高，實體貸款利率也在緩慢上浮，再加上房地產市場的降溫會對經濟構成一定的下行壓力，上調存貸款基準利率會進一步推升銀行負債端成本，加劇金融市場的震盪和實體經濟的下行壓力。

• 中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤表示，近期中國央行跟隨聯準會升息的可能性較低。一方面，隨著匯率貶值壓力緩解，我國貨幣政策獨立性增強，目前並不需要繼續跟隨聯準會升息而被動升息；另一方面，在年底流動性趨緊的情況下，央行升息也會對市場造成一定的衝擊。

『新聞來源／華爾街見聞』