【港股解碼】熊貓綠能獲大佬加持，攜手平安證券要起飛了嗎？

作爲目前招商局集團旗下惟一從事清潔能源特別是光伏電站投資運營的企業，招商新能源旗下惟一的上市平台公司便是熊貓綠能(00686-HK)。強大的國企背景和近期高速發展的光伏行業，惹得市場關注似乎也是順理成章的事情。

負債率仍然偏高

熊貓綠能原名爲聯合光伏，主要從事太陽能發電站業務的香港投資控股公司，可以算是港股中光伏企業龍頭企業。2013年初，招商新能源借金保利的“殼”上市，2014年2月，“金保利”更名爲“聯合光伏”，正式展開其對電站的布局。

而近年業績似乎也是熊貓綠能由初借殼時的青澀褪去轉變爲在將這個融資平台運用更得心應手的過程。光伏行業是一個要想有産出必須先投入的行業，因而在剝離原有虧損業務降低負債的同時保持增速亦不是一件容易的事情。2013年度錄得23.05億的大幅虧損，公司指因收購中國太陽能電力集團帶來實時商譽減值約12.05億港元；收購豐縣晖澤50%股本權益帶來約1.64億港元認沽期權公允值虧損；特許權減值約8.19億港元；及有關可換股票據及銀行借貸的融資成本淨額約1.74億港元。

當時剛剛更名爲聯合光伏的熊貓綠能在2014年10月將虧損的太陽能電池業務出售後，2014年業績直接由虧轉盈。當然，也與收購的太陽能發電站發電量增加有緊密聯系。可以看到，熊貓綠能在2014年扭虧後一直保持著穩定的盈利水平，背靠著財大氣粗的國企招商局亦不停的尋覓合適太陽能發電站目標買買買。公司的總資産從原本的不到100億飙升僅用幾年時間飙升至今年中期公布的261.96億，其中今年中期時披露非流動資産合計185.43億元，較去年同期的105.58億增加75.63%，增速令人咋舌。

但近年來現金流量表上卻顯得並不那麽穩定，2016年經營業務現金淨額較2015年倒退61.3%%僅錄得1.12億元，2016年上半年甚至只有266.9萬元！但光伏産業始終講究厚積薄發的，小基數的前值也使今年上半年經營業務現金淨額錄得4.05億顯得尤爲驚人。

高投入帶來的高收益，今年首九個月發電量約155.87萬兆瓦時，較去年同期約99.92萬兆瓦時有56%的增長。太陽能發電站業務屬于資本密集型，闊氣的收購並購以擴大企業規模隨之而來的高昂融資成本和巨額負債似乎也在熊貓綠能的意料之中。自上市以來公司的資産負債率幾乎一直處在高位，而總負債也隨著企業的做大接連攀升。今年中期雖有6.9億的營業額按年大增4.75倍，但純利卻僅微增10.06%，同時負債高達196.04億元，資産負債率雖較往年有所好轉，但仍有74.84%。

一年內8次募資

剛剛說到的負債的攀升自然也離不開熊貓綠能的大力度融資。大規模的募資和大範圍擴張除去企業自身的需要以外，或許是爲來自于去年9月加入聯合國開發計劃署的“熊貓太陽能發電站”計劃提供幫助。據該備忘錄顯示，旨在爲雙方在清潔能源領域設定合作框架並推動合作進程，從而促進可持續發展。其中位于山西大同的100兆瓦熊貓太陽能發電站中一期50MW項目，已于2017年6月成功並網發電。公司已計劃在一帶一路沿途國家級地區建設熊貓電站，並與未來5年提供多種能源的綠色生態綜合發展方案。爲表決心，公司的名稱也由聯合光伏更改爲熊貓綠能，以此更好的爲熊貓發電站代言。

有了新項目和新方向，引入新投資者似乎是必然結果。公司在年內已成功向新入駐的股東歐力士亞洲資本有限公司、亞太氣候資本、中國華融資産管理股份有限公司等國際策略性投資者配發新股，所得款項淨額總額約爲21.54億港元。因而，今年中報顯示公司手中持有28億現金，可謂資金充裕。

而就今年而言，公司及公司全資附屬聯合光伏（常州）投資有限公司一共進行了8次募資。可以看到大多數已公布的所得款項用途是用于償還公司債務。雖然大股東是招商局，但身負巨額負債對于公司來說確實有壓力。

有了融來的錢，必然也會尋找好的投資目標。更名後的熊貓綠能似乎並不滿足于光伏行業。除了收購多家太陽能電站外，熊貓綠能于今年5月開發高達5230MW的多座大型水電站群，等于再造三個熊貓綠能，並由此可向南亞區域國家供電。與此同時，作爲前五大股東的招商局集團、歐力士、亞太能源、中國華融、亞開行或許也會在熊貓綠能“走出去”的道路上提供幫助。而熊貓綠能也從單一的光伏行業走出去，向多元化的能源企業轉型。

就在昨日，熊貓綠能附屬招聯綠奕、平安證券，萬向信托及普通合夥人浙銀協同資本管理有限公司訂立合夥協議，內容有關成立合夥企業常州灏貞創業投資中心(有限合夥)。公司稱，由于合夥企業將主要從事投資可再生能源行業，該集團將可利用其業內優勢，尋求符合該集團長期企業策略的相關或互補業務的新投資及合作機會。

值得注意的是，雖有多發利好熊貓綠能的市場反響卻不溫不火。年內已從0.66港元漲至高點1.36港元，或許有獲利盤回吐處于調整期的原因，今日收至1.01港元。總之，公司還是先需踏實做好自己的事情，才能等來投資者的慧眼識珠。

作者：朱亦丹
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