「這次不一樣」？中國股市衝上十年高點 機構與國家資金主攻

儘管中國經濟面臨房地產危機、消費疲軟及通縮壓力，中國股市卻逆勢上揚，其中上證指數自 4 月以來已上漲四分之一，達到十年高點。分析師普遍看好此次漲勢，認為其主要由國家資金與大型機構主導，而非散戶的過度熱情，這預示著漲勢可能更具持續性。

據《路透》報導，此次股市反彈的關鍵驅動因素包括：首先，主權基金、保險公司及其他機構投資者是主要推手。領達資本的基金經理 Chen Haoyang 指出，即使經濟放緩，新的資金流入也能提升估值。

其次，由於十年期中國國債殖利率約為 1.7%，銀行一年期存款利率甚至低於 1%，資金正從銀行存款和債券流向殖利率更高的股票和基金。例如，藍籌股滬深 300 指數即便在近期上漲後，仍有約 2.5% 的股息殖利率。

第三，中國家庭坐擁高達 160 兆人民幣的創紀錄儲蓄，是十年前的 3 倍，且較大陸股市總市值高出 60%。雖然經濟不景氣令許多家庭不願消費或投資，但其中部分資金已開始轉移。例如，7 月份個人存款減少 1.1 兆人民幣，而非銀行金融機構存款則躍升 2.1 兆人民幣。開源證券估計，今年和明年有 2.1 兆人民幣的零售存款到期，可能流入股市，海蘭證券則預計有 1.84 兆人民幣的零售資金潛力。

儘管有資金流入跡象，但市場情緒尚未沸騰，散戶投資者整體仍處於觀望狀態。中信證券的經理 Max Gu 表示，目前散戶並無狂熱跡象，許多基金仍處於虧損狀態，投資者也仍在「舔舐傷口」。

上海證券交易所數據顯示，7 月份新開立的零售交易帳戶為 190 萬個，遠低於 2015 年市場繁榮時期每月 700 萬個的速度。此外，雖然中國的日均股票成交額已連續 11 個交易日突破 2 兆元，創下歷史最長紀錄，且融資餘額已達十年高點的 2.1 兆元，但融資交易只占中國流通市值的 2.2%，僅為 2015 年市場規模更小時的一半。

此次股市上漲也引發了與 2015 年的比較，當時類似的經濟環境曾引發政策寬鬆和市場飆升，但一年後卻以失望和崩盤告終。然而，分析師認為這次有所不同。主要區別在於，目前追逐股票的資金是長期且來自機構的，而非 2015 年那些快速撤離的零售借貸資金。

分析師稱，此次漲勢似乎更具韌性，其基礎包括國家支持的基金、對人工智慧公司 DeepSeek 成功的信心以及中美貿易戰的緩和。

然而，經濟基本面的疲軟與投資者日益增長的興奮情緒之間的分歧，給政策制定者帶來了兩難困境。

7 月份廣泛的數據疲軟表明經濟仍在持續減速。野村證券指出，北京在未來幾個月可能需要謹慎行事，因為「推出促增長措施可能會煽動泡沫，但無所作為又可能加劇增長放緩的風險」。

瑞銀私人銀行隆巴德奧迪爾的策略師 Homin Lee 也表示，經濟中仍存在一些不足之處，阻礙了對整體市場更積極的定位。儘管如此，野村分析師預計，股市漲勢在某個時點可能會吸引新的投資者和資金，形成一個自我實現的過程。