這是「老債王」格羅斯的警告：明年警惕美國的「明斯基時刻」

摘要：「老債王」葛洛斯發布了新年投資展望報告，警告 2018 年應注意六大風險，但核心主題只有一個：美國可能處於「明斯基時刻」的拐點前夕。他也重申了聯準會應謹慎升息、最好比預期更加寬鬆的觀點，因為現在的經濟與市場環境不允許發生政策錯誤。

「老債王」葛洛斯時隔五個月後，終於發布了投資展望報告，也是今年的最後一份，並警告投資者在 2018 年注意六大風險。

新報告名為《投資乾花罐》（Investment Potpourri），寓意所提六大要素應該結合起來考量，其中的核心主題只有一個：美國可能處於「明斯基時刻」的拐點前夕。

此前市場分析，持續的穩定本身即會破壞穩定，正是「明斯基時刻」的精髓，格羅斯也認同這一觀點。

葛洛斯也重申了聯準會應謹慎升息、最好比預期更加寬鬆的觀點，因為現在的經濟與市場環境不允許發生政策錯誤。

在 1987、2000 和 2007 年的市場頂部時，投資者可以通過購入公債來為風險資產提供「保險」，因為周期頂部過後的經濟增速放緩，通常需要央行降息，會提升公債價格。

但當前的利率已經很低，債市能為股市等風險資產提供的「擔保」有限，也令左尾風險更大（即發生機率非常小，但一旦發生將造成極其嚴重的損失），從而推高風險資產的風險溢價。

當因政策失誤、地緣政治衝突爆發，或其他不可知風險引發經濟危機時，債市保本能力相對歷史均值更顯孱弱，因此需要聯準會不能快速升息。

接下來，葛洛斯重點探討了美國經濟在金融危機之後槓桿率過高的危害，當債務水平、可得性、槓桿成本和外匯穩定性等關鍵變量突然發生轉向時，可能會導致高企的資產價格崩盤。

這也與聯準會主席葉倫的觀點不謀而合。此前葉倫曾在國會聽證中表達了對減稅刺激美國公債增長、財政赤字擴大的擔憂。目前美公債務與 GDP 之比約為 75%，屬於「讓人夜不能寐」的水平，非常擔憂債務路徑的可持續性。

葛洛斯認為，20 世紀以來的資本主義模型成敗取決於資產價格的高低，資產價格高才能帶動資金流入實體經濟，購買設備和廠房等商業投資。但過高的槓桿率會令 AAA 級別的優質資產價格過高，並外溢給金融市場的邊緣資產。

一旦信貸違約性嶄露頭角，或信貸的實際回報和流動性減弱，債權人會傾向於持有更多現金及等價物（例如黃金和比特幣等）。隨著信貸需求的收縮，金融機構賴以生存的系統會產生流動性問題，離金融危機（即「明斯基時刻」）也就不遠了。

因此，葛洛斯提醒投資者「2018 年務必小心」，最重要的是確保所投標的的利差（carry）為正，不要一窩蜂湧入最火熱的資產而不計成本。相對於槓桿率 / 風險，現有的利差水平已經不容樂觀，整個系統正在走向轉折點。除了謹慎投資，還需要考慮挑選離場時點。

另據彭博，葛洛斯在周三警告稱，聯邦基金利率若按聯準會的構想，在 2018 年底會漲破 2%，將有損於經濟發展，也令美債殖利率曲線的扁平化變得不可持續。不過這也不能全怪聯準會，在德國和日本等主要發達經濟體 10 年期基債殖利率超低的情況下，資本也只能湧入美債市場。

此外，葛洛斯周四也特別提到了比特幣。除了被他視為「現金等價物」一樣的流動性資產，其供需關係也表明比特幣被低估，但不會在「熔岩冷卻」之前買入比特幣。

『新聞來源／華爾街見聞』