這是「老債王」格羅斯的警告:明年警惕美國的「明斯基時刻」
※來源:華爾街見聞

圖片來源:afp
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摘要:「老債王」葛洛斯發布了新年投資展望報告,警告 2018 年應注意六大風險,但核心主題只有一個:美國可能處於「明斯基時刻」的拐點前夕。他也重申了聯準會應謹慎升息、最好比預期更加寬鬆的觀點,因為現在的經濟與市場環境不允許發生政策錯誤。

「老債王」葛洛斯時隔五個月後,終於發布了投資展望報告,也是今年的最後一份,並警告投資者在 2018 年注意六大風險。

新報告名為《投資乾花罐》(Investment Potpourri),寓意所提六大要素應該結合起來考量,其中的核心主題只有一個:美國可能處於「明斯基時刻」的拐點前夕。

此前市場分析,持續的穩定本身即會破壞穩定,正是「明斯基時刻」的精髓,格羅斯也認同這一觀點。

葛洛斯也重申了聯準會應謹慎升息、最好比預期更加寬鬆的觀點,因為現在的經濟與市場環境不允許發生政策錯誤。

在 1987、2000 和 2007 年的市場頂部時,投資者可以通過購入公債來為風險資產提供「保險」,因為周期頂部過後的經濟增速放緩,通常需要央行降息,會提升公債價格。

但當前的利率已經很低,債市能為股市等風險資產提供的「擔保」有限,也令左尾風險更大(即發生機率非常小,但一旦發生將造成極其嚴重的損失),從而推高風險資產的風險溢價。

當因政策失誤、地緣政治衝突爆發,或其他不可知風險引發經濟危機時,債市保本能力相對歷史均值更顯孱弱,因此需要聯準會不能快速升息。

接下來,葛洛斯重點探討了美國經濟在金融危機之後槓桿率過高的危害,當債務水平、可得性、槓桿成本和外匯穩定性等關鍵變量突然發生轉向時,可能會導致高企的資產價格崩盤。

這也與聯準會主席葉倫的觀點不謀而合。此前葉倫曾在國會聽證中表達了對減稅刺激美國公債增長、財政赤字擴大的擔憂。目前美公債務與 GDP 之比約為 75%,屬於「讓人夜不能寐」的水平,非常擔憂債務路徑的可持續性。

葛洛斯認為,20 世紀以來的資本主義模型成敗取決於資產價格的高低,資產價格高才能帶動資金流入實體經濟,購買設備和廠房等商業投資。但過高的槓桿率會令 AAA 級別的優質資產價格過高,並外溢給金融市場的邊緣資產。

一旦信貸違約性嶄露頭角,或信貸的實際回報和流動性減弱,債權人會傾向於持有更多現金及等價物(例如黃金和比特幣等)。隨著信貸需求的收縮,金融機構賴以生存的系統會產生流動性問題,離金融危機(即「明斯基時刻」)也就不遠了。

因此,葛洛斯提醒投資者「2018 年務必小心」,最重要的是確保所投標的的利差(carry)為正,不要一窩蜂湧入最火熱的資產而不計成本。相對於槓桿率 / 風險,現有的利差水平已經不容樂觀,整個系統正在走向轉折點。除了謹慎投資,還需要考慮挑選離場時點。

另據彭博,葛洛斯在周三警告稱,聯邦基金利率若按聯準會的構想,在 2018 年底會漲破 2%,將有損於經濟發展,也令美債殖利率曲線的扁平化變得不可持續。不過這也不能全怪聯準會,在德國和日本等主要發達經濟體 10 年期基債殖利率超低的情況下,資本也只能湧入美債市場。

此外,葛洛斯周四也特別提到了比特幣。除了被他視為「現金等價物」一樣的流動性資產,其供需關係也表明比特幣被低估,但不會在「熔岩冷卻」之前買入比特幣。

『新聞來源/華爾街見聞』


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