【林洸興專欄】這段美元貶值的真面目是甚麼？

美元在過去一個月出現罕見的趨勢性下跌。這段期間 Fed 其實沒有明確的態度轉變，歐洲升息與停止 QE 也無新進展，美股沉浸在財報亮麗的氣氛中，美債也不漲，從過去常用的總經分析手段裡，的確找不到美元貶值的正當性！

或許真正原因是：美國並不是即將縮表，而是正在寬鬆！

QE 只不過是美國眾多貨幣政策手段之一。自從 2008 年金融海嘯之後，美國的 M1 貨幣乘數史前無例的跌破 1，造成了傳統貨幣銀行學運用借貸利率控制經濟這手段瀕臨失效。因此美國 Fed 在 2014 年開始，啟動了逆回購交易 (Reverse repurchase agreements)。

這跟中國的逆回購方向相反，Fed 的逆回購是：向美國初級市場交易商或大型貨幣市場基金售出美國國債，並在次日以略高的價格買回。因此數據向上 = 緊縮，向下 = 釋放資金。2013 年之後，美國銀行業的爛頭寸極多。為了控制通膨與過度的槓桿，Fed 支付利息吸收過多資金，維持市場運作。

但是隨著緩慢升息，利息的必然會加重 Fed 的負擔。3 個月美國國債利率已經超過 1%，4500 億的規模將造成每年 45 億的利息支出，因此減少回購將是必然的選擇。回購金額從 6 月底至今已下降 1500 億，相較之下 Fed 的縮表計畫是每個月縮 100 億美元，未來每季擴大 100 億。因此就形成了鮮明的短期寬鬆效應。

這樣的寬鬆效應對商品、黃金、股市，都產生了立竿見影的激勵效果。不過請記得，這一切與經濟好轉不一定有關，但是貨幣數量增加與略寬鬆環境，預計對通膨的激勵，效果同樣能顯著！

雖然 Fed 說一套做一套的動機不易揣測 (到底是正常的縮表前緩衝行為？還是預防經濟惡化手段？無法判別)，但是對應的投資交易規劃倒是蠻簡潔的：做多非石油相關的新興國家貨幣與股市 (比如說巴西、印尼、南非、拉美)。

未來 9 月 Fed 啟動縮表，進度緩慢；市場預期下一次升息是 12 月會議，至今也不是板上釘釘的事。聯邦利率顯示 12 月升息一碼的機率已經緩慢降到 42.5%。美國縮表不足為慮。再加上美國就業增長速度也令人懷疑，8 月非農數據如果低於分析師預估，市場態度就會徹底的認同寬鬆這一事實！此外較需要關注的是歐洲利率展望。德拉吉雖然口頭宣稱歐洲將進入升息周期，德國經濟看起來也不錯，但德拉吉的老家義大利經濟看不出起色。通膨跟就業依然低迷。歐洲的緊縮速度不會太快。

因此，當前還有另一個可能的交易機會：買黃金。在過去一個月內，黃金 ETF 的庫存隨著價格走高，不斷減少，6 月底至今少了 60 噸。這很可能是投資人跑錯方向！保守的投資人可以在非農或者 8 月 ADP 數據公布後，找尋適當的波段進場機會！