〈Fed縮表〉Fed擬年底減債 債息不升反跌 升息步伐分歧

美國聯準會 (Fed) 周三 (5 日) 晚間公布 3 月中的議息會議紀錄，當中提到考慮今年稍後通過停止到期債券再投資 (reinvestment) 的方式，縮減資產負債表，令市場對原本較為清晰的升息路線再生疑慮，美國國債利率一度全線下挫。經濟學家對「減債」方案及升息步伐意見不一，但均認為對美國債市難有大影響。

根據議息會議紀錄，Fed 討論了「縮減資產負債表」對宏觀經濟的影響，包括選擇「逐步削減」還是「立即終止」，以及新政是否同時適用於美國國債及按揭抵押證券 (MBS)，惟暫未披露具體時間表與方案。對於何時啟動，部分委員認為應確定時間或以特定聯邦利率水平為基準，亦有意見認為，應基於當時經濟金融環境做判斷，但多數人都認同「減債」策略應是「被動且可被預測的」。

由於「減債」意味降低市場流動性，令投資者對其是否會影響既定升息政策產生質疑。會後有多位 Fed 官員表態，預計今年將再升息 2 次，隨後將暫停升息。

芝加哥商品交易所利率期貨數據未見逆轉，預計截至今年 12 月升息 2 次甚至 3 次的概率由 51.3% 提升至 53.6%。惟 Fed「第三把交椅」紐約聯儲銀行長杜德利 (William Dudley) 卻指，Fed 會在開始「縮減資產負債表」時決定暫停上調短期利率，彭博亦援引數據顯示，投資者對 2018 年的升息次數預期，亦從 Fed 預期的 3 次下降至僅 1.5 次。

香港《明報》引述上海商業銀行研究部主管林俊泓表示，預計「縮減資產負債表」將對升息產生「替代效應」，料 Fed 將立即停止債券再投資，相當於在 2018 年進行一次升息。現時 Fed 共持有約 4.5 兆美元債務，其中明年到期 4256 億美元，後年到期 3523 億美元。

林俊泓認為「縮表」替代升息亦非壞事，因可令 Fed 增強長端利率的控制力。星展銀行財資市場部董事總經理王良享則認為，由於暫未確定「縮表」時間，料 Fed 不會因此改變原定升息計劃，並預計 Fed 會先停止重新投資 MBS，再逐漸延伸至國債。

議息紀錄公布後，美國長期政府債券收益率全線下挫，隨後又重新上揚。

此外，部分 Fed 官員形容，依據各種標準的估值指標看，美股估值已經「頗高」，美國 3 大股指全線收跌，道指全日更由高位回吐逾 230 點，創 14 個月來單日回吐幅度新高。

專家認為，過往經驗反映一旦 Fed 警告美股太貴，美股翌年往往會向下走。

根據 Fed 聯邦公開市場委員會 (FOMC) 於 3 月 14 至 15 日議息的這份記錄顯示，在 2 月至 3 月會期之間，美股指數普遍上揚，大部分行業股價均報升，其中金融股升勢跑贏大市；按照市盈率（PE）等估值指標計算，大市估值已超逾歷史常態。文件披露，美股風險溢價已下降至過去 30 年來歷史分布中偏低水平。

《星島日報》報導，這次已非 Fed 官員第一次對美股水位指指點點，最著名的莫如 Fed 前主席格林斯潘，在 1996 年「科網泡沫」達到高潮前，形容美股正呈現「非理性亢奮」。據金融數據服務公司 Kensho 的統計，每當 Fed 警告美股太貴，美股往往會在翌年走低。

自 1996 年至 2015 年，Fed 共有 6 次在 FOMC 議息記錄中指美股呈高估，當中有 4 次美股在 1 年後報跌；跌幅最勁要算 2000 年 3 月，標準普爾 500 指數翌年大挫近 25%。過熱，Fed 的想法可能會改變。

在 Fed 發表會議記錄後，美匯指數周四 (6 日) 先軟後回升，早段曾跌 0.18%，見 100.38 點，歐洲早段回升 0.19%，見 100.75 點；日元先高後回軟，早段曾見 110.29 兌 1 美元，隔日升 0.37%，歐洲尾段曾回軟 0.25%，見 110.98 兌 1 美元。

另一方面，歐央行行長德拉吉昨日警告，歐元區通膨仍不足以促使該行改變當前的寬鬆貨幣政策，歐元先升後跌見 1.0629 美元的 3 周新低，隔日跌 0.32%。