滇池水務受大戶追捧 國際配售超額認購

香港, 2017 年 3 月 31 日 - (亞太商訊) - 港股業績期已近尾聲，市場焦點再次回到新股身上。正在招股的大型券商股，由於集資額較大，加上港股同業不少，散戶的參與度一般較低，料將由機構投資者手握主導權。相反，具特色及良好行業前景的公司更為市場關注，其中近期接連招股的污水處理公司 IPO，亦已成為城中話題。

據市場消息指，雲南省污水處理龍頭公司滇池水務的國際配售反應熱烈，受高端的機構投資者歡迎，獲得超額認購，公開發售亦同時已足額，料滇池水務將以招股價下限 3.91 元範圍定價，集資額約 1.71 億美元 (13.4 億港元)。基於機構投資者反應佳，現以下限定價，相信將留有良好「水位」予後市的投資人。再者，根據招股書披露，公司今明兩年計劃將可分派利潤的 50% 作股息，息率相當吸引且優於港股場內同業。公司將於 4 月 6 日在香港聯交所主板上市，值得留意。

國企股東 + 龍頭企業
眾所周所，污水處理是國家生態環境治理政策中的重中之重。因為中國雖然擁有不少水源，但卻是全球公認的缺水國家之一。據市場調查機構的報告顯示，2015 年，中國的人均淡水資源擁有量僅為 2,059 立方米，不到全球平均水平的三分之一 *。同年，美國人均淡水用水量約為中國的三倍，而 OECD 經合組織國家的人均淡水用水量亦遠高於中國。

為進一步確立全國的污水治理目標和措施，中國國務院於 2015 年 4 月 2 日已頒佈《水污染防治行動計劃》(簡稱為「水十條」)，並於 2016 年頒佈《十三五污水處理規劃》，規定了到 2020 年底城鎮污水處理設施應達到的排放標準及再生利用要求，“提標改造” 成為未來污水處理行業發展方向也逐漸明晰。根據中國人民大學環境學院的估計，實現水十條的目標需投資約 2 萬億元人民幣 (下同)。目前，全國各地每年投放於污水處理的投資金便達到 4,600 億元。

因此，在良好的政策推動及行業前景支持下，滇池水務 (3768) 自招股以來已深受投資者的關注。公司除了是雲南省及昆明市的污水處理行業龍頭企業，亦是國家滇池污染治理戰略目標的主要企業之一，其市政污水處理能力居雲南省第一，佔全雲南省設計污水處理能力的 34%，污水實際處理量的 45.1%，並佔全昆明市設計污水處理能力 94.4%，污水實際處理量 97.2%，可說是居於絕對領導的位置。

再者，公司在手營運中的項目達 29 個，另有 5 個在建或處於發展狀態，這為未來的業務增長提供了良好動力。這 34 個項目中，大部份為 TOO/TOT 項目，只有一個為 BOT 項目。論利潤率，三者的分別並不大，但因 BOT 在項目建設期初要投入大量資本，因此往往對財務實力不足的公司形成巨大的資金壓力。

在港股場內有不少的水務股，但為大戶關注較多的是以國企為股東的水務股，因其擁有雄厚的財務實力。滇池水務正是昆明市國資委旗下的污水處理業務平台，在今次 H 股 IPO 中，公司更引入了四名基石投資者，包括昆明產業開發、雲南省投、北控水務 (371) 和中國水環境集團。前兩者是雲南省的大型國有企業，有利於滇池水務未來在雲南省內進一步擴大業務規模。後兩者是同業，而北控水務更是全國性行業龍頭，未來雙方深入合作可期。

上市後可跟進
事實上，在市場需求與政企 PPP 合作熱潮的疊加效應下，傳統水務、水環境治理等市場近年來顯現出巨大發展空間。滇池水務近幾年亦積極拓展雲南省以外業務，並取得了顯著的發展，業務區域已覆蓋雲南省、貴州省、浙江省、安徽省、江蘇省及老撾等東南亞地區。受惠於業務規模持續擴大，於 2016 年，公司純利達約 2.76 億元人民幣，同比增長約 16%，毛利率為 46.5%，純利率達 30.1%，盈利能力較港股同業平高出 20%。據了解，這原來與公司的卓越污水處理技術有關。

2016 年，公司旗下昆明主城區的水廠的出水水質已遠遠優於國家市政污水處理污染物排放最高一級 A 排放標準，部分指標達到地表水水質 III 類標準。2015 年，公司達到一級 A 標水廠的平均噸水耗電量為 0.24 千瓦時，比全國平均低 20%。因水廠主要營運成本來自於用電，耗電量減少，正反映公司污水處理技術及生產運營效率優勢明顯，並直接驅使毛利水平上升。

滇池水務的盈利能力強且息率佳，加上其總部位於西南部的雲南，鄰近東盟各國，未來將可憑藉「一帶一路」進一步拓展業務至東南亞國家市場。境內外聯動發展，前景大好，上市後可積極跟進。


* 注：根據國際獨立市場咨詢機構弗若斯特沙利文的資料

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