人行變相緊縮貨幣政策 人民幣和債市「一家歡喜一家愁」

如果說中國經濟表現具有「多重速度」的特點——不同地區表現天差地別，那麼中國央行可能也在以「多重速度」的差別化方式收緊貨幣政策。

周二，中國央行延續了去年年底啟動的貨幣市場緊縮舉措，這一次，央行的做法是連續第三天未開展公開市場逆回購操作，造成從金融體系回籠流動性的效果。與此同時，知情人士透露，有證據顯示，1 月份新增人民幣貸款逼近，甚至可能打破了此前創下的歷史紀錄。

央行把收緊政策的重點放在了貨幣市場利率方面，而非上調基準貸款利率或強行要求銀行收緊信貸，希望能夠一舉兩得。一方面，決策者們希望控制槓桿比例，減少金融市場投機。另一方面，領導層也希望讓已經處於 20 年來最低位的經濟增速免受進一步的沖擊。

對投資者而言，重點可能有兩個。首先，降低槓桿比例勢將加劇債券市場的痛楚，債券市場勢將錄得連續第四個月的下跌。第二，貨幣市場利率走高可能有助於緩解人民幣和外匯存底面臨的下行壓力，周二公佈的數據顯示，外匯存底自 2011 年以來首度跌破 3 萬億美元關口。

華僑銀行駐新加坡經濟師謝棟銘表示，中國人民銀行正在發出一個清晰的信號，即希望控制槓桿比例，同時不損傷經濟——所以才上調了短期資金成本，但卻沒有上調基準利率。

截至 1 月底的三個月，美國銀行的廣義中國債券指數下跌了 3.1%，為 2013 年以來首度連跌三個月。根據中國債券信息網的數據，國債市場方面，周一 10 年期殖利率升至 17 個月高點 3.49%，延續自去年 8 月紀錄低點以來的升勢。

申萬宏源駐上海債券分析師孟祥娟表示，央行決心將資金抽出金融體系，目前債券市場上沒有很多機會。利率的上升令市場情緒蒙上陰影。

經濟增速企穩的跡象已給央行信心，令其開始收緊對企業槓桿比例的控制。從製造業到 PPI，經濟數據均有所反彈，在此背景下，央行上調了中期借貸便利 (MLF) 和逆回購的利率。

NatWest Markets 首席大中華區經濟學家胡志鵬周一在報告中指出，這是中國第一次通過新的貨幣市場政策利率來啟動緊縮周期，同時維持傳統的基準銀行存貸款利率不變。政策效果將會是不均等的，相比於限制實體經濟體，將更偏重於抑制金融風險。

隨著中國央行開始上調短期利率，與聯儲會之間的政策對比就顯得不那麼明顯了。後者預計今年將繼續收緊政策。去年，兩大央行政策的差別使得人民幣創出了超過 20 年以來的最大全年跌幅。

周二，人民幣兌美元下滑，此前數據顯示，中國 1 月末外匯存底跌至 2.998 萬億美元，不過跌幅仍創六個月以來的最小。

胡志鵬表示，在貨幣政策方面中國終於和美國統一步調了。這可能有助於緩解人民幣兌美元的貶值壓力。