華泰證券：買「入實」 關注混改尤其七大壟斷行業

華泰證券(601688,股吧)戴康表示，本輪庫存周期+產能周期拐點，企業盈利能力改善彈性和持續性增強。中國工業企業盈利能力進入長周期修復，人民幣匯率貶值預期繼續減弱，隨著資金面緊張季節性因素緩解，我們建議利用「不可持續性」負面衝擊買入「可持續」的「再通脹」方向。繼續推薦「金鋼石」組合(銀行/鋼鐵/石化)，關注產能去化帶來行業集中度提升的基礎化工/機械以及受益於主動補庫存產能利用率見底回升的有色，「新動能補短板」主題(混改、農業供給側改革土地流轉、債轉股).

戴康指出，庫存周期遇上產能周期拐點。當前，補庫周期已經基本成為市場的一致共識：雖然仍處於總需求增速放緩的時期，但是由於工業企業庫存持續下行至歷史低位，需求與供給之間的缺口推動企業庫存回補，帶來企業盈利的改善。不同於市場的是，我們認為這一輪補庫周期與前一輪補庫周期不同：這一輪補庫周期遇上了產能周期的拐點。中觀上看，過去五年社會投資總額周期性下行，並已經歷了結構性變化；微觀上看，多數周期行業的龍頭市占率提升，產能過剩行業的產能利用率在16年見底回升；內外對比看，國內工業品漲價下，部分集中度提升的行業凈進口增加，側面反映國內供給缺口；歷史對比看，本輪上中游工業品價格的相對漲幅與歷史漲價時期相比，差異較大，反映部分行業的產能去化程度較好。

對於本輪企業盈利能力改善情況，戴康認為其彈性和持續性增強。上一輪主動補庫是12到13年，但當時還在產能高峰，盈利彈性小一些，持續性也較短。而這一輪補庫周期遇上產能周期拐點，盈利改善的彈性會增大持續性增強。從庫存邏輯來看，我們認為當前處在主動補庫初期的中遊行業受益於盈利持續改善+預期仍低：石化、鋼鐵、有色冶煉加工、化學原料與化學製品、通用設備；從產能去化邏輯來看，煤炭、石化及化工大部分品種、挖掘機、風機、水泥、造紙，汽車、家電等製造業的龍頭市占率過去幾年有顯著提升，同時，鋼鐵、煤炭、有色、水泥、玻璃等的產能利用率在16年見底回升。

A股估值水平上，戴康表示流動性二次分配支撐A股估值水平。從流動性角度分析，我們認為：1)從基礎貨幣源頭上看，隨著人民幣匯率貶值預期緩解，外匯占款流出帶來的基礎貨幣減少會邊際改善：2)中國企業接近償債周期尾聲，盈利能力與融資成本重新匹配，製造業投資與民間投資在2016年三季度持續回升，資金將逐漸「脫虛入實」；3)從金融市場上看，在名義利率上行，實際利率利率下行階段，儲蓄活化是流動性的主要來源，實際利率下行引導存款搬家，對整體A股市場估值構成強支撐。因此，我們認為在「脫虛入實」大背景下，企業盈利能力提升與資金呈現正反饋效應，在盈利長周期修復階段，EPS提升將驅動盈利慢牛。

策略上，戴康表示繼續推薦「金鋼石」組合+主題「新動能補短板」。慢牛換芯，盈利牽牛。行業配置配置兩條邏輯交叉的「金剛石組合」：鋼鐵—2017年供給側改革去產能重要抓手行業(方大特鋼(600507,股吧)、河北地區的龍頭企業)；石化—受益於原油價格低位緩慢回升帶來ROE修復(中國石化)；銀行—信用收縮接近尾聲凈息差重新改善，不良生成見頂(南京銀行(601009,股吧))。同時關注產能去化帶來行業集中度提升的基礎化工行業(萬華化學(600309,股吧)、華魯恆升(600426,股吧)、榮盛石化(002493,股吧))、機械(三一重工(600031,股吧))和受益於主動補庫存產能利用率見底回升的有色(馳宏鋅鍺(600497,股吧))。主題投資圍繞「新動能補短板」，繼續關注混改尤其七大壟斷行業(鐵龍物流(600125,股吧))、農業供給側改革尤其土地流轉與深加工(中糧生化(000930,股吧)/輝隆股份(002556,股吧))、債轉股主題(海德股份(000567,股吧)).