國信證券：資產輪動 股債優先

宏觀環境：風險收斂、結構轉換預計2017年經濟增速仍會小幅下行，但下行風險已經開始收斂，預計GDP增速從6.7%回落至6.5%。預計2017年消費和出口會相對較好，房地產銷售和投資、基建投資增速有明顯下滑。經濟結構的主線從2016年的地產基建轉向2017年的消費出口。全年通脹無憂，預計2017年CPI中樞小幅低於2016年。

大類資產：資產輪動、股債優先回顧2016年國內各主要大類資產表現，工業商品表現最好漲幅超過60%，黃金、房地產、美元也有不俗表現。金融資產股票和債券表現較差，其中股票表現最差，是所有大類資產中唯一全年收益率為負的資產。我們對2017年國內主要大類資產的判斷如下：

房地產：本輪地產周期頂點已過，周期下行明確。無論是從地產本身的周期、政府調控意圖，還是居民加槓桿的潛在能力來看，2017年房地產均將進入到一個明顯的下行周期。參考2013年到2014年地產下行周期的情況，預計2017年百城住宅價格指數可能下跌3%至4%左右。

工業商品：需求下降價格上行乏力。歷史經驗表明，主要工業類大宗商品（原油、銅、鋁等）其價格的趨勢性變化，在兩次石油危機以後都是由需求而非供給驅動的。去產能固然十分重要，但2016年以來國內的需求回暖更是商品價格上漲的充分條件。展望2017年，前述推動商品價格上漲的需求因素均將出現下滑。我們認為總體上商品價格在2017年並沒有太多表現機會。

匯率：人民幣全年貶值幅度有限，且有階段性升值可能。目前市場對於人民幣貶值預期過於悲觀，我們認為「人民幣長期貶值壓力」存在的根基並不是很牢靠，切主要貶值壓力估計已經釋放完畢。預計全年人民幣兌美元的貶值幅度可能比較有限（3%以內），同時不排除階段性升值的可能。

債券：利率下行、指數回報突破5%。我們看好2017年債市表現，利率有進一步下行的空間。當前中債財富總指數的久期是4附近，票息是4%，我們預期未來利率曲線至少存在50個BP以上的降低幅度，指數資本利得空間有2%附近，2017年中債財富指數回報有望在5%至6%之間。

權益市場：增量紅利、價值重估無論何種資產定價模型，影響權益資產價值的因素一般都可以最終歸結為企業盈利、無風險利率以及風險溢價之上。我們看好2017年權益資產表現的主要邏輯是：（1）名義GDP增速回升，推動企業盈利回升；（2）通脹無憂不會引發貨幣政策收緊；（3）低利率環境引導資產重新配臵；（4）經濟波動減小，提高市場風險偏好。

結論：2017年看好股票和債券資產總結起來，我們對2017年國內各大類資產推薦排序如下：股票、債券、美元、黃金、房地產、工業商品。我們看好股票和債券，其中最看好的是股票。預計股票、債券、美元有望獲得正收益，黃金短期內有交易性機會，我們相對看空房地產和工業商品。

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