凱石領先：盤點2016基金十大「傷感基」

再次應驗的「冠軍魔咒」

數年來，基金業始終流傳着「冠軍魔咒」的說法，即是指在前一個年度業績排名靠前的基金在次一個年度往往表現平平，甚至倒數。不幸的是，這一「魔咒」在今年又一次被驗證。

易方達新興成長：成也蕭何，敗也蕭何。

富國低碳環保：今年「外掛」不在線。

長盛電子資訊主題：契約所限，鞭長莫及。

易方達安心回報：抱定權益不放鬆。

新興成長風格基金遭遇寒冬

「冠軍魔咒」已經驗證了前一年的業績並不是一個可靠的判斷標準，那麼更長期穩定的業績表現是否真的意味着下一階段的高枕無憂呢？看看以下這些遭遇寒冬的基金，就能找到答案。

中郵戰略新興產業：堅守新興成長的難兄。

華商價值：堅守新興成長的難弟。

長盛電子資訊：契約限制下的又一「犧牲羊」。

海富通穩固收益：換將遇上難纏市場。

遭遇「飛來橫禍」的基金

今年債券市場違約事件頻發，從東特鋼、川煤、中城建到大機床、華昱，今年以來發生違約的債券無論從數量還是金額都是前兩年總和的近三倍。這些違約事件對於持有債券的公募基金來說可謂是飛來橫禍，造成了不小的損失。

華安安心收益：東特鋼+ST慧球。

國聯安信心：中城建。

僅僅依靠歷史業績選基金的「傷感」

為什麼不能僅僅依靠歷史業績選基金

基金業績難以持續的原因：首先，是人變化的原因。其次，是風格不匹配的原因。最後，外在衝擊等因素使得基金業績難以持續。

基金投資如何避免被「傷感」

避免被傷的第一點，要清楚意識到自己的風險偏好和基金的風險類型。

避免被傷的第二點，就是不要僅僅依靠歷史業績優選基金。

避免被傷的第三點，當然是樹立正確的投資理念，藉助專業的投資研究服務。

跌宕起伏的2016剛剛過去：年初的熔斷還記憶猶新，四月的股債雙殺猶在眼前，六月之後股市的震盪上行在中秋和雙十二被國內外消息面分別澆了兩盆冷水；債市如過山車一般，還沒享受完升到頂點的快樂，就被極速跌落下去時恐懼和不安代替。回顧2016年的公募基金，去年的「牛基」們再次遭遇冠軍魔咒，一些長期業績穩定靠前的基金也不復往日光輝，再次驗證了「歷史是不可複製的」。盤點2016單純考業績選出的基金，我們不禁要套用詩仙一句「棄我去者，昨日之日不可留；亂我心者，今日之日多煩憂。」

一、再次應驗的「冠軍魔咒」

數年來，基金業始終流傳着「冠軍魔咒」的說法，即是指在前一個年度業績排名靠前的基金在次一個年度往往表現平平，甚至倒數。不幸的是，這一「魔咒」在2016年又一次被驗證。

表1遭遇「冠軍魔咒」的5隻基金截止日期：2016-12-28基金名稱基金代碼基金類型基金經理2016年2015年收益率同類排名收益率同類排名易方達新興成長000404.OF靈活配置型宋昆-39.86%753/757171.78%1/227富國低碳環保100056.OF偏股混合型魏偉-29.26%449/483163.06%1/445長盛電子資訊主題000063.OF靈活配置型趙宏宇-29.36%735/757155.40%3/227易方達安心回報110027.OF二級債基張清華-6.19%228/27030.79%4/228數據來源：凱石金融產品中心、WIND

易方達新興成長：成也蕭何，敗也蕭何

易方達新興成長在2015年以171.78%的超高收益傲視群雄，摘得股混基金業績第一的桂冠，很大一部分得益於其貫徹了重點布局新興產業的投資策略，投資方向集中在計算機、傳媒、電子等行業的中小盤股票。

然而今年中小創板塊的整體表現遠遠弱於主板，傳媒、計算機行業更是在所有行業中跌幅最深。易方達新興成長延續了一貫的投資思路，依然集中於中小盤股票，受到契約在一定程度上的限制投資方向也未見明顯切換。其堅守重倉的順網科技(300113,股吧)、漢威電子(300007,股吧)全年跌幅在40%左右，雖然是靈活配置型基金，在倉位上也沒有進行大幅度的調整，因此全年收益為-39.86%，位居同類基金收益率排行的倒數第四位。

富國低碳環保：今年「外掛」不在線

2015年的股混基金亞軍富國低碳環保曾在行情判斷上準確地像開了「外掛」，在充分分享了牛市上漲帶來的收益之後，趕在6月底大跌之前將股票倉位減至60%以下，成功避開第一輪大跌，三季度在行情不明的情況下並沒有急於加倉成功地避開了第二輪大跌，並於四季度市場反彈中大幅加倉至93.70%，為投資者賺取了較好的回報。

然而其2016年的表現卻不盡人意，在風格切換上判斷失誤，3月份錯判行情，採取防守策略減倉創業板從而錯過了小票的一波上漲。之後轉而重倉中小創，但之後中小創總體表現不如大盤藍籌。該基金來全年的成績為-29.26%，同類排名在後10%。

長盛電子資訊主題：契約所限，鞭長莫及

同樣遭遇「冠軍魔咒」的還有2015年股混基金前五的長盛電子資訊產業，該基金在15年充分發揮混合型基金靈活配置優勢，在6月中旬下跌來臨之際，將股票倉位降至最低，基本上躲過了7月以來接二連三的資本市場如驟風暴雨般的暴跌，又從9月初開始積極加倉，成功捕獲本輪創業板強勁反彈，把握住了市場節奏。

2016年市場呈現幾次震盪調整並逐步恢復走勢，其中電子資訊主題板塊也同時出現較大幅度波動，而長盛電子資訊主題「投資目標主要是電子、資訊、傳媒以及收益於資訊技術進步驅動業績增長的相關行業公司」，凈值也跟隨電子資訊主題板塊同步表現出高波動，全年收益為-29.36%，排名同類基金後5%。

易方達安心回報：抱定權益不放鬆

易方達安心回報的現任基金經理張清華，自2013年底接任以來，以高於同類平均的槓桿、久期和權益倉位（轉債+股票），在2014-2015年的市場中如魚得水。尤其在2015年，憑藉一季度的高權益倉位，二季度果斷減倉和四季度及時加倉，較好的把握了權益和債券市場機會，根據市場情況進行了靈活的大類資產配置和切換，在眾多債券類基金年度亞軍。

然而2016年，儘管與歷史相比槓桿有所降低，但是該基金始終維持着50%以上的轉債+股票倉位，因此無論是年初的熔斷、四月的股債雙殺，還是11月下旬開始的股市調整，易方達安心回報都受傷較深，全年收益-6.19%。

二、新興成長風格基金遭遇寒冬

基金的歷史業績往往可以作為一個非常直觀的依據來幫助投資者評判一隻基金的「好壞」，也正因為如此，投資者會寄希望於這些前期業績居前的基金，然後購買他們並期望它們可以延續之前良好的表現。「冠軍魔咒」已經驗證了前一年的業績並不是一個可靠的判斷標準，那麼更長期穩定的業績表現是否真的意味着下一階段的高枕無憂呢？看看以下這些在過去幾年表現非常突出的新興成長風格基金吧，在今年遭遇了不了的寒冬。

表2「走下神壇」的5隻明星基金基金名稱基金代碼基金類型基金經理2016年2015年排名2014年排名2013年排名收益率同類排名中郵戰略新興產業590008.OF偏股混合型任澤松-26.45%418/4835/44518/4241/396華商價值精選630010.OF偏股混合型劉宏、劉萌萌-27.99%438/48314/44564/42450/396長盛電子資訊產業080012.OF偏股混合型趙楠-24.79%401/48321/44585/4242/396海富通穩固收益519030.OF二級債基陳軼平-7.30%239/27043/22875/19022/149數據來源：凱石金融產品中心、WIND

中郵戰略新興產業：堅守新興成長的難兄

2013年，僅一年基金經理經驗的任澤松，就以「黑馬」的姿態成為當年的公募冠軍，其操盤的中郵戰略新興產業基金回報超過80%，成為公募偏股型基金冠軍。2014年和2015年，中郵戰略新興產業也都以亮眼的成績收官，任澤松也因此被稱為公募「一哥」，作為80後基金經理，廣受關注。

任澤松堅定看好並持有成長股，且在選股策略上，他往往看中某隻股票，便會果斷重倉。然而2106年，這一風格使得他管理的包括中郵戰略新興產業在內的多隻基金受到重創。樂視網(300104,股吧)、崑崙萬維(300418,股吧)、東方網力(300367,股吧)、飛利信(300287,股吧)等都是出現在最近三期季報的十大重倉名單中的創業板標杆性公司，但是這些個股全年跌幅都在40%左右，甚至腰斬，淪陷在創業板的下跌大勢中，使得任澤松管理的基金資產大幅縮水，中郵戰略新興產業全年跌幅為26.45%，排名後15%。

華商價值精選：堅守新興成長的難弟

在2016年初的第十三屆中國基金業金牛獎頒獎典禮上，華商價值精選榮獲「三年期開放式混合型持續優勝金牛基金」獎，該基金在2013-2015年持續表現優異，為投資者提供了年化50%以上的收益。

2016年，華商價值精選仍然以轉型為主要方向，圍繞前期堅持的創新和成(002001,股吧)長領域，精挑細選符合轉型方向的個股，並沒有跟隨追逐市場熱點，從結果上看仍然在新興消費領域配置較多，主要包括文化傳媒、旅遊、醫療服務、雲端運算、互聯網等領域。全年收益為-27.99%，排名同類後10%。

長盛電子資訊產業：契約限制下的又一「犧牲羊」

憑藉着長期持續優秀的業績，長盛電子資訊產業混合基金也榮獲「三年期開放式混合型持續優勝金牛基金」稱號。2015年5月，趙楠接棒了這隻長盛基金旗下的優秀基金產品，而他對倉位的有效控制，也使得長盛電子資訊產業混合基金的優秀業績得以延續。尤其是他與2105年10月開始逐步減倉，有效控制了16年初市場大幅震盪引發的凈值回撤。

但是與前文提到的長盛電子資訊主題相似，長盛電子資訊產業對投資範圍有着嚴格的限制，「從對上市公司股票的界定來看，按照申銀萬國研究所一級行業分類標準，從產業鏈的上游到下游，電子資訊產業鏈上行業具體包括：電子行業、電子資訊設備行業和資訊服務行業」。受到這一契約限制，除非精準的把握細分行業的波段機會，否則業績很難持續前幾年的輝煌，該基金全年收益為-24.79%。

海富通穩固收益：換將遇上難纏市場

有特許金融分析師頭銜傍身的陳軼平博士以固定收益投資涉獵廣泛著稱。曾在瑞銀工作過的他，不但掌管着海富通定開債、貨幣、城投債ETF等多種類型的基金產品，也負責QFII賬戶的投資顧問及QDII專戶的管理工作。其管理的海富通貨幣A類、B類的回報穩定居前，且收益波動較小。海富通上證可質押城投債ETF亦在其掌控下成為近兩年殺出重圍的黑馬，年化回報率為5%以上，在同類基金中排名靠前。

陳軼平自2015年底接受管理海富通穩固收益，這是他第一次管理二級債基，而16年的股市債市都實在難纏。海富通穩固收益在16年受了兩次重傷：一次是年初出人意料的熔斷，當時基金的權益倉位（轉債+股票）在30%-40%之間，因此僅1月單月跌幅就達9.5%。隨後在股市的溫和反彈和債市的波段機會中，凈值逐漸增長。第二次重傷則是源於11月末股市債市同時暴力調整，在短短一個月內前期的積累幾乎耗盡，凈值狂跌5%。全年收益-7.30%，排名同類後15%。

三、遭遇「飛來橫禍」的基金

今年債券市場違約事件頻發，從東特鋼、川煤、中城建到大機床、華昱，今年以來發生違約的債券無論從數量還是金額都是前兩年總和的近三倍。這些違約事件對於持有債券的公募基金來說可謂是飛來橫禍，造成了不小的損失。

表3遭遇「飛來橫禍」的基金基金名稱基金代碼基金類型基金經理2016年原因收益率同類排名華安安心收益040036.OF二級債基鄭可成-6.70%235/270東特鋼+ST慧球國聯安信心增益253030.OF一級債基吳昊-17.15%166/167中城建數據來源：凱石金融產品中心、WIND

華安安心收益：東特鋼+ST慧球

東特鋼15CP001在華安安心收益2015年年報中是第四大重倉券，占基金資產凈值比例為6.16%。今年3月25日，在15東特鋼CP001估值下調當日，華安安心收益債基凈值下跌2.49%。隨後的28日，華安基金髮布公告稱，基於東北特鋼債券違約事實，評級機構聯合資信評估有限公司將發行人的主體長期信用等級由AA下調為C。為保護基金市佔率持有人的利益，維持基金平穩運作，華安基金決定以公司固有資金購買基金所涉及的風險資產。同日，在華安基金宣布暫停華安安心收益債基當日申購業務後，此債基凈值回升了2.94%。

慧球科技(600556,股吧)（今年9月被ST）是華安安心收益2015年年報中第一大重倉券。今年開年之後先隨著熔斷下跌40%，之後因資產重組停牌，復牌後被上交所實施ST處理後，之後連續4個交易日跌停。更糟糕的是，ST慧球的股東深圳市瑞萊嘉譽投資企業（有限合夥）（簡稱「瑞萊嘉譽」）發布公告，由於無法和ST慧球取得聯繫，只能自行披露相關資訊。上交所此前也表示，ST慧球董事長拒絕接聽交易所電話而「失聯」；ST慧球前實際控制人顧國平也表示，無法和上市公司取得聯繫。儘管無法得知華安安心收益賣出ST慧球的具體時間，但自15年報出現在重倉到16年三季報消失，ST慧球帶來全是負面傷害。

國聯安信心增益：中城建

2016年4月，隨著債券違約事件不斷發酵，不少債基業績開始下滑。國聯安信心增益的業績也開始掉頭向下，尤其是從4月底開始下滑速度明顯加快。4月25日，中城建發布實際控制人變更公告；5月18，中城建在公告中對2016年度第一期中期票據持有人會議決議作出答覆稱，中城建拒絕新增擔保和增加交叉違約條款等。而國聯安信心增益一季度的重倉債券就包括中城建債券。截至5月18日，國聯安信心增益單位凈值為1.030元，而4月初時其單位凈值為1.256元，一個多月以來跌幅已超過17%。這一暴跌也使得國聯安信心增益近幾年的成果盡數被吞。直至年底，巨大跌幅仍未得到修復，全年收益為-17.15%，同類排名倒數第二

四、僅僅依靠歷史業績選基金的「傷感」

為什麼不能僅僅依靠歷史業績選基金

基金業績分化客觀存在，目前我國公募基金數量已經突破了3000隻，在這麼多數量的基金產品中出現業績的分化是不可避免的，有業績表現突出的基金就一定存在業績表現較弱的基金。通過我們上面對今年坑爹基金的分析可以看到，投資者遭遇「坑爹」基金，很大程度上因為在選基金的過程中過度依賴歷史業績，比如我們指出的這些基金，有去年業績非常突出，有過去幾年的業績持續穩定較優，這些基金如果僅僅用歷史業績篩選是很容易進入投資者的視野。

那麼為什麼僅僅依靠歷史業績，不管是過去一年還是相當長時間的業績，都會出現問題呢？這就需要回答基金業績難以持續的原因。

首先，是人變化的原因。主動管理的股混基金或者債券基的業績主要取決於基金經理的管理能力，所以在選基金的時候，關注的應該是「人」而不是「基金」，如果基金經理髮生了變更，通過基金產品歷史業績挑選基金必然會失效。

其次，是風格不匹配的原因。也就是基金經理相對穩定的風格和市場不斷變化的風格之間的矛盾。基金經理因為自身的教育背景、性格特徵、從業經歷等會有各自擅長的行業、擅長的市場風格，並且基金經理的風格是相對穩定。但是，市場風格是非常多變的，例如2016年市場的整體風格和2015年就截然不同，其實這種市場風格的轉變似乎每年都在發生，這也是「冠軍魔咒」年年存在的原因。

最後，外在衝擊等因素使得基金業績難以持續。即使基金經理沒有發生變化，基金經理的風格和市場風格是匹配的，基金業績也會存在不穩定。比如我們坑爹基分析的最後一部分，基金持倉遭遇黑天鵝事件會使得基金業績較差。除此之外，基金經理的管理能力會受到內在和外在因素的干擾，都可能出現業績下滑。外在因素比如基金規模快速擴張到與基金經理的管理能力不匹配、基金產品契約限定了基金經理靈活的操作等；內在因素，比如基金經理身體不適帶來短期精力不足、投研人員變動導致基金經理短期獲得的研究支持不足等。

基金投資如何避免被「傷感」

避免被傷的第一點，要清楚意識到自己的風險偏好和基金的風險類型。對於投資者，在基金投資之前就應該有足夠的風險意識，根據自己的風險測評選擇適合自己風險承受能力的基金，避免發生投資了與自己風險偏好不符合的基金。而在基金風險方面，也要有兩方面的因素要考慮：一方面，不管是股混基金還是債券基金，都必然隨著股市債市的波動而存在風險，例如在今年整體下挫的股市中投資股混基金有一定虧損是大概率事件。另一方面，正如我們之前指出的，目前3000多隻基金產品業績分化是不可避免的，在投資中遭遇到業績不理想的基金的概率也不低，基金優選能降低遭遇坑爹基金的概率但是也難以完全避免。

避免被傷的第二點，就是不要僅僅依靠歷史業績優選基金。投資者在進行基金投資的時候，都會看到「歷史業績不代表未來」的風險提示，我們在上文也指出了基金業績難以持續的幾大影響因素，投資者應該意識到僅僅依靠歷史業績選基金是不靠譜的。

避免被傷的第三點，當然是樹立正確的投資理念，藉助專業的投資研究服務。如果不基於歷史業績優選基金，那麼正確的基金投資方法是什麼呢，凱石領先推薦3M投資理念，即先對市場進行分析，做好大類資產和風格的判斷；再對基金進行深入研究，選出每類風格下業績優秀且能持續的基金；最後是根據市場風格匹配合適的基金。當然，無論是對市場的研究還是對基金經理的研究是非常專業的領域，普通投資者自己直接分析的難度較大，因此我們建議投資者可以學會借力，藉助專業研究機構的研究成果，甚至一些產品化的服務，來簡化基金投資的流程。

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