孫建波：中國進入股權投資黃金時代

孫建波：萬家新三板滿眼河豚魚——中國進入股權投資黃金時代

新三板走過了爆髮式增長的2016，截至2016年12月31日，新三板合計掛牌家數10183家，其中做市轉讓1655家，協議轉讓8528家。另外，還有待掛牌公司360家，申報中的公司有1387家。萬家新三板，蔚為壯觀，形成了全球公司數量作為龐大的公開交易場所。在這裡，有一萬多家財務、法務規範，資訊公開透明的公司，他們或可以衝擊IPO，或可以與上市公司合併重組，或可以與其他新三板公司或非公眾公司併購重組，或走向全球其他資本市場。

2017年，我們迎來了新三板股權投資的黃金十年之元年。在經歷了2015年的泡沫喧囂和2016年的數量大發展，新三板成了中國最為龐大的股權市場。中國銀河證券首席經濟學家潘向東在2017年投資策略年會上表示：「過去十幾年如果錯過了房地產投資，未來十幾年就別再錯過股權投資」。新三板副總經理隋強表示：「隨著監管層對企業、投資人等市場主體的訴求進一步梳理，新三板的制度供給改革將逐步加快。」已故周期天王周金濤用其經典的周期理論闡釋了資本配置的大周期，指出：「2017年至2019年將是全球經濟增長基本動力的回落期……以人生髮財靠康波來看，2019年是1985後一代人的第一次人生機會。」

新三板有一萬多家公司，但並非遍地黃金，而是滿眼河豚魚。看起來都是美味，吃不好卻是有毒。每一家新三板公司，都不是一個完美的，前景確定的公司，而是充滿了不確定性。走向成功，需要業務方向的不斷檢討，需要團隊的持續努力，需要面對複雜的市場競爭。商業模式、產品戰略、公司治理、資本運作，缺一不可。但沒有哪個創業公司開始就是具有全面能力的，大多數新三板公司，仍處於發展的相對早期，業務模式或未穩定，市場地位或未穩固，公司治理或未規範，資本運作缺乏經驗，這些都需要優秀的股權投資機構來輔導。如果投資機構用簡單粗暴的對賭，一賭了事，對公司發展不能給予輔導和幫助，那就好比一個人想吃美味的河豚魚，簡單一煮而食，必然中毒。想吃河豚魚，你的廚藝過關嗎？想投新三板，你有服務新三板的能力和耐心嗎？

想吃美味的河豚魚，你要找一家靠譜的飯店，技藝精湛的大廚自然會為你烹製出美味的河豚魚。想投資新三板，你自然也要尋找到最靠譜的專業人士，為你把關新三板的業務模式、公司治理、投資方案。中國銀河證券新三板研究團隊，三年來舉辦「創投中國新三板峰會」十一屆，為新三板企業提供業務模式輔導，公司治理診斷，設計資本方案。三年來，銀河證券新三板研究團隊對掛牌公司和擬掛牌公司的全面深入研究，對不同類型公司的股權融資，設計了精準的方案。在投資前期，用專業的設計，規避新三板的投資風險；在投資之後，用規範的投後管理和輔導，幫助新三板公司健康發展。

新三板公司的融資方案設計，是銀河新三板團隊的研究和服務特色，也是連接新三板公司和投資者的關鍵。新三板公司的業務類型非常多元化，商業模式的抽象歸納和市場競爭的專業研究缺一不可。針對不同類型的公司，設計了條款各異的新三板優先股融資方案、可交換債方案、定向增發方案、併購重組方案、引進戰略投資人方案、綜合資本運作方案。

對每一個新三板公司來說，要在專業團隊的輔導下，做好業務規劃、公司治理、資本運作方案的設計。對每一個投資者來說，都找關注公司的業務規劃、公司治理、資本運作方案。投資新三板公司，需要專業人士對新三板公司的持續輔導，注重過程管控，才能保證美好的未來。

超過一萬家新三板公司，這樣一個龐大的公司數量，需要一個有效率的市場來承載。新三板市場發展已經基本完成規模積累的階段。隨著監管層對企業、投資人等市場主體的訴求進一步梳理，新三板的制度供給改革將逐步加快。針對2017年的新一輪市場分層，股轉系統副總經理隋強於2016年1月27日表示：「2017年將以市場分層為抓手，加大制度供給，為不同公司的不同發展階段提供與其發展相適應的制度供給，使新三板既能包容早期創業企業，又能滿足發展壯大的企業的需求。」

但是，股轉系統也不能對新三板公司一分了之。可以說，2016年的新三板分層，人們只看到了對創新層公司更高的規範要求，卻沒看到相應的制度配套。萬家掛牌公司的背後，是發展階段、經營管理和股本規模的巨大差異，因此單一的服務監管無法滿足市場需求，市場分層的關鍵是差異化制度供給。

新三板也必然是一個動態的，有進有出的市場。不能適應規範治理的公司，就會退下去；好的公司，也有望藉助新三板的力量，實現更完美的資本運作，乃至走向IPO。

關於新三板公司的IPO，更需要政策的清晰明確。尤其是在新三板上實現做市交易的公司，必然會導致股東人數超過200人，也必然會有資管計劃、私募股權基金和其他金融計劃持股。在2013年底的《非上市公眾公司監管指引第4號——股東人數超過200人的未上市股份有限公司申請行政許可有關問題的審核指引》指出：「符合本指引規定的，可申請公開發行並在證券交易所上市（也就是IPO）」。那麼，該指引是如何定義以上問題的呢？文件指出：「以私募股權基金、資產管理計劃以及其他金融計劃進行持股的，如果該金融計劃是依據相關法律法規設立並規範運作，且已經接受證券兼顧管理機構監管的，可不進行股份還原或轉為直接持股」。無疑，該文件明確了新三板公司經過「做市交易」導致以上問題，沒必要還原「穿透至最終股東」。

遺憾的是，新三板公司做市交易之後股權複雜了，能不能再IPO，這樣一個有清晰文件指引的問題，在實踐中和輿論中，一直是一個謎一樣的話題。任由謠言滿天飛，監管層就是沒有進行闢謠，給政策執行的「自由裁量」留下了模糊的猜想。

新三板，已過萬家，不僅主要指數和主要公司股價處於歷史低位，市場的制度供給也處於呼之欲出的前夕。新三板公司的投資，不僅需要專業人士以專業的眼光來選擇，更需要專業的輔導。萬家新三板，滿眼河豚魚。吃不好，有毒；專業投資，則遍地黃金。

供給側改革的大趨勢，是經濟社會的轉型，是產業結構的升級，是新興產業的崛起。無疑，在經歷了喧囂之後，中國迎來了股權投資的黃金時代，2017年，便是這個時代的元年。2017年，很多優秀的新三板公司已經價值低估，供給側改革將催生優秀新企業的成長，多層次資本市場建設將為新三板公司的發展提供更為廣闊的空間。中國銀河證券新三板研究團隊，新三板公司的最佳廚師，將為社會提供最佳的新三板公司投資方案「烹製服務」。

萬家新三板，滿眼河豚魚。美味，我們用專業的力量，與廣大投資者一起品嘗。讓我們一起迎接股權投資的黃金時代。