期貨風險管理公司：大展拳腳正當時

大商所「期貨與企業發展案例」系列報道之三十

引言

立足服務實體經濟，運用資本運作模式和專業化的管理理念，為產業客戶提供一攬子以期現風險管理為核心的個性化服務產品，已成為風險管理公司的主要發展目標和發展方向。在今年供給側結構性改革的背景下，風險管理公司在創新工具、助力企業規避風險等方面大膽探索，特別是場外業務發展迅速，為我國經濟結構轉型升級貢獻了「期貨力量」。

1場外期權服務產業

目前，場外期權已成為公司日常業務的重要組成部分。業內人士指出，場外市場是一片巨大的藍海，尤其在經濟的下行周期，企業的利用需求非常多元、豐富，這為風險管理公司開拓業務提供了很大的發展空間。

在國內場內期權推出前，場外期權已經在國內市場如火如荼地開展。許多風險管理公司紛紛採用場外期權+場內期貨對沖的模式，來進行個性化服務。

為解決場外期權的對沖問題，目前國內多家風險管理公司採用場內期貨對沖方式，每日計算期權的相關參數，建立動態頭寸，通過每日頭寸的調整來實現期權風險的對沖。在此基礎上，各風險管理公司紛紛進行了再創新，綜合運用期貨市場中的倉單、訂單、點價等模式進行個性化場外期權業務推廣，豐富衍生品市場的層次，比如永安資本與雲天化(600096,股吧)合作社探索「訂單+期貨+場外期權」套期保值新模式等。

目前已有十多家風險管理公司開展了場外期權業務。南華期貨副總經理朱斌表示，場外業務更能切合市場的需求。風險管理公司成立後具備了場外交易的權限，場外期權目前是場外業務發展的一個核心業務，期貨公司在這方面發展主要是掛鈎三大期貨交易所交易品種，場外業務服務對象主要是企業。

「產業客戶是我們目前重點開發的客戶。」朱斌告訴記者。生產企業如果沒有充足的期貨知識，在期貨市場上操作，是一個非常大的挑戰。

「場外市場更加個性化，它可以跟企業的生產周期完全合拍，只是很多企業對於場外期權還處於認識的過程中，一旦他們認識充分了，場外業務會發展得很快。」朱斌說，目前整個期貨行業都看到了場外期權業務的發展前景，這也是南華期貨願意在此業務上繼續投入的一個重要原因。

永安資本管理有限公司總經理劉勝喜認為場外期權發展前景很大，對客戶的服務真實有效，但目前在風險承受能力、風險管控、人才儲備等方面，場外期權還遠遠達不到市場的需求。並且業界仍然欠缺操作經驗，系統、報價、內控等目前還沒有完善，國內的稅收政策及相關法律法規對其也沒有明確的規定。他認為場外期權還需要時間來完善，儘管暫不會成為利潤增長點，但可能會在2017、2018年爆發。

2場外期權：

新湖瑞豐在場外期權業務方面已經積累了較多經驗，其場外期權業務已經從農業品企業向工業企業拓展。2015年9月，某鐵礦石貿易企業看到鐵礦石價格在弱勢行情中出現了反彈，價格在400元/噸的關口附近，他們認為鐵礦石價格未來仍處熊市周期。當時企業存貨量較大，為了保住短期上漲帶來的利潤，該企業在鐵礦石I1601合約價格處在401元/噸時向新湖瑞豐購買平值看跌期權，到期日為11月30日，期權費為30.65元/噸，期權數量為65000噸鐵礦石。

到11月30日，合約I1601合約價格收於328.50元，企業行權後每噸獲利72.50元，扣除期權費每噸凈賺41.85元，共獲利272萬元，彌補了現貨大半的虧損。

除了新湖瑞豐，其他風險管理公司也在積極探索場外期權創新業務。2015年12月，銀河期貨的風險公司德睿資本在青島與礦石貿易商、銀行、港口及大商所簽訂了鐵礦石場外期權五方合作協議。

銀河期貨負責人向記者詳細介紹了五方合作的業務模式：銀行給貿易商授信額度，貿易商開立信用證進口鐵礦，並通過期貨公司的現貨公司購買場外期權進行風險對沖，以規避價格風險。因降低了價格風險，也等同於降低了銀行的信貸風險。同時現貨公司通過期貨市場進行對沖，將風險轉嫁給期貨市場，並與港口共同監管礦石貿易商期權及現貨頭寸，避免出現風險敞口。

長江產業金融相關負責人表示，場外期權發展空間巨大。由於今年大宗商品和現貨貿易情況良好，一些實體企業如湖北鑫盛農牧、枝江白銀等，更願意通過場外期權鎖定貨物風險。公司也逐步從單一品種的場外期權向玉米、雞蛋、棉花等湖北省的特色品種擴展，業務的整體規模達1800萬。

目前長江產業金融正在探求更為靈活、更具個性化的場外期權業務模式，對業務周期劃分、持有期間可「平倉」等方面，給予企業更多的合約條款及合約類型進行選擇，區別於一般的在整個周期內固定的操作模式，長江產業金融力圖做到更切合市場需求，更好服務實體企業。

3複式期權：滿足多樣化需求

在場外期權創新上，風險管理公司不僅使用簡單的看漲、看跌期權為企業提供避險服務，還研究創設了牛市價差等複式期權，以滿足實體企業多樣化、個性化的風險管理需求。

新湖期貨相關負責人向記者介紹了一個利用多種場外期權幫助飼料企業解決短期成本上漲擔憂的案例。十幾年來，豆粕的價格一直處在2000—4000元/噸的大區間，在2016年3月初，豆粕的價格已接近2000元/噸。雖然市場仍然表現弱勢，但很多企業開始預期市場即將觸底反彈。3月2日，某飼料企業向新湖瑞豐購買了執行價格為2450元/噸的虛值看漲期權，當時標的合約M1605價格為2311元/噸，期權4月29日到期，權利金12.50元/噸。同時，企業以14.75元/噸的價格買入區間在2405—2520元/噸的牛市價差期權，以鎖定低成本價，保護未來採購價格不受價格上漲影響。

據了解，牛市價差期權，是買進一個低行使價的看漲期權，同時賣出一個高行使價的看漲期權，起到降低操作成本的目的。牛市價差期權的標的M1609合約當時價格為2290元/噸，到期日為8月31日。兩個期權數量均為500噸。

4月29日到期時，M1605收盤價2617元/噸，以M1605為標的的看漲期權行權獲利167元/噸，除去權利金，企業凈賺154.50元/噸，共計7.7萬元。牛市價差期權提前了結，企業獲利115元/噸，扣除期權費之後凈利100.25元/噸，共計5萬元。這樣，此次操作共為企業節約成本12.7萬元。

該負責人還介紹了一個化工企業使用牛市價差期權鎖定原材料成本的案例。2016年1月中上旬，廣州某大型塑料加工企業根據PP近期的供需狀況分析，認為未來兩個月其原材料PP的價格將由弱勢轉為強勢。1月12日，該企業期貨部決定買入6000噸標的為PP1605的牛市價差期權，區間為5580—6380元/噸，到期日為3月11日，權利金為217.24元/噸。

之後，由於PP1605價格大幅快速上漲，2月4日，PP1605價格到達6380元/噸，企業了結全部頭寸，獲利800元/噸，扣除權利金成本每噸凈賺582.76元，為企業節約成本約350萬元。

4挑戰與發展共生

風險管理公司的發展步伐加快了，但是發展中的問題也逐步顯現，有許多「老問題」需要解決。

據了解，風險管理公司從事的業務大多以商品為標的，商品的現貨買賣涉及增值稅，而針對商品的衍生品本質上是一種金融工具，應當繳納營業稅。但是，商品衍生品在結算過程中涉及現金結算與凈額結算，容易和現貨貿易中的軋差結算行為混淆，且稅務機關未對此作出明確的認定，導致一些風險管理公司只能以少量的衍生品業務試水。

朱斌也表示，風險管理公司業務還處於初創階段，相關的稅務問題目前在全國還沒有形成統一的解決方案，各公司都是和所在地的稅務部門協商解決，這就存在一定的政策風險。

南華期貨王敏楠也指出了稅收和會計方面的問題，稅法和會計政策目前相對滯後，沒能跟上業務發展的要求。他談道在跟客戶進行業務推廣時，客戶需要首先考慮業務的合法性、合規性。某些實體企業會受當地稅務機關在稅務和會計上有賬目進入的要求限制，市場對於衍生品管理風險概念的接受度還不是很高。南華期貨在業務的概念溝通和了解客戶的需求上花了相當多的時間，在對產品的架構、特性還有合作方式上也下了很多的功夫。他表示，市場目前是靜待相關政策的配合支持。

「我們不能因為有風險就不去做，市場的創新需要先驅者把路探出來。」面對困境，朱斌坦言。

與此同時，人才也是一個「老大難」問題，尤其是衍生品領域。創新創業，人才是關鍵。市場人士介紹，目前多家期貨風險管理公司都有自身特色的人才梯隊，無論是從招聘、培訓、考核，還是人才的儲備、晉升都有完善的人才管理機制。長江產業金融介紹，作為年輕初創型公司，其2014年成立至今，也面臨諸多挑戰。為此，長江產業金融不定期參加總部的培訓計劃，納入人才梯隊模塊以適應當前公司發展的需要。儘管如此，有「現貨背景」的人才仍舊缺乏。「作為華中區域的風險公司，長江產業金融設有儲備人才庫，以備將來需要時調用，防止人才斷層。部分人才通過朋友介紹和轉介紹加入團隊，以滿足業務成長的需要。同時長江產業金融營造企業人才磁場，宣揚企業招賢納才的形象，以便吸引優秀人才。」這位負責人說。

劉勝喜告訴記者，雖然目前風險管理公司的業務發展得不錯，但要想進一步擴大業務規模就必須有合適的人才。「單純依靠期貨公司內部培養人才是無法跟上業務發展速度的，還需要適當進行外部招聘。」劉勝喜說。

據介紹，目前風險管理業務人才普遍薪資要求較高，這是風險管理公司不得不面對的現實問題。「我們希望協會、市場多做一些這方面的培訓，培養出一批既懂金融也懂實業，既懂期貨也懂現貨，既懂場內也懂場外的人才，為行業的發展提供新鮮『血液』。」劉勝喜表示。

還有一個方面是現貨的風控。目前國內整個行業對現貨的了解和熟悉都是欠缺的，包括對現貨的風險控制、貨物的管理、資金的管理等，未來還需加強學習和把控。

此外，中央清算也是一個有待解決的問題。據了解，目前風險管理公司業務清算主要有兩種模式：一種是分散清算，即一對一清算，目前風險管理公司大部分採用的是這種模式；還有一種是中央清算。

「一對一清算最大的問題是清算資金受到風險管理公司註冊資本金的限制，如果一家公司的註冊資本金不夠，其清算能力就會被懷疑，而集中清算就可以降低清算風險。」朱斌告訴記者。

另外，期貨風險管理公司成立時間短、貿易流量小、增信手段單一、融資渠道缺乏以及場內對衝風險工具相對單一、機構間市場活躍程度低等問題也較為突出，依舊嚴重製約着期貨風險管理公司的發展。

5規範發展前景廣闊

不可否認的是，期貨風險管理公司具有交易形式多樣、貼近實體企業個性化需求等特點，未來的發展潛力不可低估。

「對未來的發展我想用三句話簡單地做一個總結：第一句『前景無限，任重而道遠』，第二句話『規範自律，嚴控風險』，第三句話『不忘初心，方得始終』。」中國期貨業協會副秘書長劉濤表示。

他進一步解釋說，意思是應以服務實體經濟為中心，嚴格自律規範，切實把控風險。所謂前景無限，任重而道遠，從目前的發展形勢來看已經得到了證明：業務發展前景非常廣闊，創新的空間也更大，也是期貨公司轉型重要的支點。「由於我們底子比較薄，市場培育還需要一個過程，今後任務還是非常艱巨的。長期來看，希望能夠通過風險管理公司，使得實體產業和金融領域能夠更好地結合，能夠重塑實體產業鏈穩定的市場生態。」他說。

「風險管理公司前景是廣闊的。我國儘管也有世界500強企業，但沒有真正的國際化巨頭。500強中基本都是國企、央企，我們有責任陪着未來的國際巨頭一塊踢球，這就是我們公司的責任。」劉勝喜說。

「南華期貨的發展重點依然是服務實體企業。通過初期的廣泛撒網，了解客戶需求，經過一年多的耕耘，目前已經找到了幾個比較大型的合作夥伴，接下來會在能化板塊和貴金屬板塊與一些比較大型的企業合作並深入結合，把這兩大板塊做精做熟。目前已組建了專門的團隊來構建與客戶的網路系統。南華資本的場外衍生品主要是以商品期貨為標的的期貨期權。我們擅長的是黑色系列，還有部分農產品(000061,股吧)。過去股指期貨期權也開展得不錯，但股指期貨受限之後，這項業務慢慢停了下來。目前我們的力量集中投入到了商品期權上。」朱斌表示。

業內人士指出，期貨風險管理公司致力於期現結合與風險管理業務，以服務實體產業客戶為宗旨，以品種基本面研究為基礎，依靠期貨、現貨各方面的渠道資源，結合場內交易和場外交易兩個市場，綜合利用期貨、期權、互換等金融衍生工具，幫助實體企業降低成本、促進產業升級，不僅前景廣闊，在服務供給側改革方面同樣也發揮獨特不可替代的作用。因此，把握新常態、服務供給側結構性改革既是期貨行業和期貨風險管理公司面臨的難得的發展機遇，也是期貨行業和期貨風險管理公司不可推卸的行業責任擔當。

6豐富場內工具，提升服務空間

不少風險管理公司負責人表示，期權作為企業風險對沖工具的有利補充，更是被稱為「期貨的期貨」，真正能幫助企業實現風險管理方面的完整對沖。在場內期權沒有上市之前，大連商品交易所推進的場外期權試點，開創了企業利用金融工具規避現貨風險的新途徑，能夠實現企業利用場外期權金融創新工具，化解企業經營上的價格風險，助力企業轉型升級。但也有風險公司提出，因為場外期權主要是基於已經上市交易的期貨品種作為標的，如果市場上沒有該期貨品種，公司就沒有辦法獲得相應的期貨價格。因此，要進一步擴大場外期權的服務廣度和深度，就需要加快更多期貨新品種的上市。

「我們希望國家進一步支持期貨市場的完善和優化，希望上市更多的場內期貨和期權產品。」德睿資本負責人建議，相較於場外期權，場內期權具有市場深度好、標準化、流動性強等優勢。因此，企業利用場內期權工具避險成本會相對較低。「場內期權可以有效彌補場外期權的一些不足，風險管理公司也可以在此基礎上以更低的成本創設出貼合企業需求的產品。因此，在農產品期權上市平穩運行後，希望能有更豐富的期權品種上市。」該負責人說。

（本系列完）