中國金融系統的痛！惡性循環一再上演…這回輪到債市了

近年中國市場不斷重複泡沫推高又破裂重整的循環，先是 A 股去年飆漲 150% 創歷史新高，隨後爆發股災，至今仍在調整當中。如今同樣情況在市值 9 兆美元的債市重演，上周迄今就歷經三度大跌，為緩解錢荒憂慮，人行更多次出面馳援流動性。

上周中國國債與企業債多次大跌，嚇壞投資人。由於債券價格走跌會推高借貸成本，但中國企業正需要資金來面對經濟成長趨緩的困境，使得官方出面暫時抑制部分交易，並對陷入困境的金融機構提供緊急貸款。《華爾街日報》報導，人行已透過加大逆回購規模、指導大行融出資金等方式來緩解流動性緊張。

《紐約時報》報導，在某種程度上，中國正在對全球金融市場的變化做出反應。隨著聯準會上周升息、川普上任後將加大財政支出恐快加通膨，全球投資人都在忙著賣出債券。而近期中國債市暴跌亦源自官方努力把多餘的錢從金融體系擠出，並阻止經濟角落裡潛在的泡沫，若官方持續動作債券價格恐進一步走跌。

至今已有 40 家企業延後或取消債券發行，以免冒著被迫支付高額利率的風險出售債券。FXM 兄弟基金合夥人 Miao Zuoxing 指出，調整還會繼續下去，直到把錢都歸到政府能看的見的地方。

一直以來，中國的金融體系始終搖搖欲墜，隨著海外利率逐漸提高，可能讓更多中國投資人把錢匯出海外，追逐更高報酬或迴避中國日益增長的問題。康乃爾大學貿易政策教授 Eswar S. Prasad 指出，資金外流增加中國國內銀行系統的壓力，削弱整體金融體系本就脆弱的基礎。

對中國來說，健康的債市對其改革計畫十分重要。 在美國，企業有很多融資管道，可向銀行借錢、出售股票或債券籌資，或直接從投資人那邊獲得資金。但在中國，國有銀行是主要的資金來源。過去它們帶了中國經濟崛起，卻也讓貸款總流向那些有雄厚背景的借款人，使當前中國經濟苦苦受限在鋼鐵、玻璃、水泥和汽車等，無法流向更需要的行業。

為解決上述問題，過去兩年來中國官方積極採取措施鼓勵股市、債市與民間借貸機構發展，讓精明的投資人能將資金能導向真正需要的地方，而非像過去一樣由國有銀行和官方等相關利益人士主導。特別是去年 A 股股災崩盤、民間貸款發展緩慢，債市就成為官方最大的希望。

直到上周，債市表現還算良好，地方政府的投資機構與其他大型借款人以低利率發行債券，再以更高的利率償還銀行貸款。今年前 11 個月債券發行年增 47%。但政府沒料到的是，銀行業會導致債券交易投機的爆炸式成長。

有越來越多銀行透過出售理財產品募集資金，銀行很少披露這些產品背景，也不在資產負債表中顯現出來，並把這些產品賣給一般投資人，但這當中絕大多數都是靠債券支撐。過去的 18 個月理財產品持有的債券增加一倍以上，市場風險攀升，銀行使用大規模的杠杆押注債券價格方向。 

正因如此，迫使中國政府出手控制這些表外資產，《金融時報》週一引述一名未具名人行官員談話，指出表外理財業務成長過快，恐為經濟帶來風險，為更加全面地評估潛在風險，有必要加大監督。