中國債市恐慌暫退 專家：監管勢必更嚴 但至少沒讓它成氫彈再爆炸

國海証券假章風波引發的債券代持事件在証監會連夜調停下暫告一段落，中國債市恐慌暫時退潮，激勵今 (21) 日國債期貨開高走高，午後漲幅更進一步擴大，十年期國債期貨主力合約 T1703 漲 1.57%；五年期國債期貨主力合約 TF1703 漲 1.09%，盤中一度觸及漲停。

受到債券價格連續大跌，加上國海證券假章事件，導致近期中國債市流動性接近停滯，尤其非銀行金融機構的融資、過券等業務遭凍結，債市一度危機四伏。《路透》報導，消息人士周三透露中國國有銀行中已至少有一家透過回購交易，向基金公司提供流動性支援，金額高達數十億人民幣 (下同)，代表非銀機構近期無法從銀行獲得流動性支持的僵局已開始好轉。

《華爾街日報》報導，過去兩年來，中國政府積極鼓勵企業發行債券，藉以減少對銀行貸款的依賴，卻也推高債市泡沫。有句話說：「潮水退了，就知道誰在裸泳」，加出來的槓桿，遲早是要還的。

儘管這回在証監會調停下，國海証券擔起責任，也讓連日來的債市恐慌暫且退潮，但這回國海假章案暴露出的問題和風險勢必會引發更嚴格的監管。人行地方分支機構近日對轄區銀行開展債券代持業務情況調查，一來是為了摸底風險規模，二來也可能是為後續監管做鋪路，也符合當前官方去槓桿的政策。

高盛最新報告指出，資産價格泡沫是當前中國經濟主要風險來源，由於信貸成長非常快，官方現在更注重風險控制並著手行動。報告指出，抑制債市杠杆是高層的重要目標。貨幣政策寬鬆程度降低，導致近來在岸收益率大漲，同時國内企業債違約的腳步加快，因此中國需要改進違約解決流程，讓問題信貸能夠重組，以免過度依賴流動性注入。

除了內部風暴不斷，與全球債市一樣，聯準會未來升息速度快於預期也讓本就風波不斷的中國債市面臨更多壓力，接下來中國可能引導利率走高以防人民幣加速貶值，但也會使急需低成本融資的中國借款者進一步承壓。

中國今年的債務總額已經飆升至約 27 兆美元，約為國內生產總值 (GDP) 的 260%，且債務還在以經濟增速兩倍的速度快速成長。

《第一財經日報》報導，市場對明年債市的走勢並不看好。儘管人行並未升息，但貨幣市場利率的抬升實質上已發生，這也決定債市收益率曲線抬升、大幅加槓桿難以持續。

儘管去槓桿的過程中債市波動不斷，市場仍認為正確的一步。敦和資管宏觀策略總監徐小慶表示：「若採偏緊的貨幣政策，就意味著往後看，出現大的系統性金融風險可能性下降，因為我提前把它釋放掉了。雖然是一顆原子彈，但沒有讓它變成氫彈時再爆炸。」