東興證券：穩中求變 抑短求長

投資摘要：

一、外圍生「變」，全球不確定性逐步增多碎片化、個人主義、去全球化等問題不斷困擾全球經濟，同時中國的攻改革、穩着陸的經濟政策面臨來自全球不確定性的擾動。今年以來的英國退歐、意大利總理下台、特朗普當選、朴槿惠下野等事件接連發生，外圍生「變」，中央定調明年發展的難度加大。

二、「穩」字當頭，「防範」風險升級「防控」風險今年會議基調「穩是主基調，穩是大局，在穩的前提下要在關鍵領域有所進取，在把握好度的前提下奮發有為」一文中三次反覆求穩，而對於GDP增長卻未給出硬性要求。同時在應對金融風險的描述中，會議將去年的「防範化解金融風險」升級為今年的「要把防控金融風險放到更加重要的位置」，表述中「防範」升級為「防控」。

匯率在今年更受中央重視。「增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定」，自8/11匯改以來，央行管控匯市更加遊刃有餘，但大幅犧牲的外儲卻警示控匯率不是長久之道。11月外儲大降691億美元，創一月以來今年最大降幅，外儲存量降至2011年3月以來最低水平。「增加彈性」將為央行拉開施展空間。

三、「穩」中求「變」，抑「短」求「長」今年中央經濟工作會議對改革着墨較多，一方面單起一段對農業供給側改革等進行了長篇論述，另一方面將去年描述國企改革的一句話擴充至今年的兩句。在當前形勢下一味求穩則容易錯過轉型關鍵的時間窗口，在求穩中找到撬動經濟轉型的支點是未來政府工作的重點內容，而明年則將這一支點落實在改革上。改革陣痛難免，同時貨幣政策描述上添加「中性」二字，意味着貨幣可能會出現實際上的收緊。中央大力推進改革，淡化GDP增長目標，抑「短」以求「長」。在經濟方面我們認為明年難有較為明顯的起色，然而改革帶來的預期有望成為市場關注的焦點。

今年下半年國企改革明顯提速，伴隨明年十九大召開，人事基本定調，國企改革有望進一步加速。在央企層面我們更關注資產證券化率提升帶來的機會（央企殼）和上海、重慶地區的國企改革。

此外如農業供給側、農村扶貧、土地流轉等都更受中央關注，結合即將召開的農村工作會議，我們認為農業板塊在明年一號文件出台之前都將有機會錄得較為良好的表現。

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