連平：貨幣鬆緊陷兩難 社會融資加速支撐實體

和訊網消息樓市調控政策效果延後體現，或使得信貸超預期增長。數據顯示，11月新增人民幣貸款達到7946億。

「導致市場普遍低估的主要原因在於市場對於樓市調控限購限貸政策效果的及時性偏樂觀。」交通銀行(601328,股吧)首席經濟學家連平對和訊網稱，加上可能前期部分成交所需的居民住房貸款投放延後，這都導致11月的居民中長期貸款數據可能對應於更早期的樓市成交，進而使得11月居民中長期貸款出現年內第二高的5692億。

值得關注的是，11月票據融資新增由連續多月的正值轉負和非銀行業金融機構的貸款大幅負增長。連平稱，票據融資新增轉負為季節性特徵的體現，通常銀行會在一年的前幾個月通過票據融資占用部分信貸投放額度，待到年末若有其他信貸投放需要，再利用前期的票據融資進行調劑，增強投放機動性。而非銀行業金融機構貸款大幅負增長則需密切關注，可能會對國內資本市場和債市都形成一定程度上的資金流出壓力。

在連平看來，社會融資規模同比快速增長，或將成為未來實體經濟進一步企穩的支撐。11月末，社會融資規模存量為154.36萬億，同比增長13.3%。儘管總規模增長和信貸增速相仿（13.4%），但企業債和非金融企業境內股票分別實現了27.6%和30.1%的高增速。1-11月僅未貼現的銀行承兌匯票因監管趨嚴大幅下降，其他社融中各項基本保持高增速，直接融資的增速相對更快。

「結合近期一些其他宏觀經濟指標分析，如PMI在11月達到年內峰值51.7，CPI和PPI持續向上等，社會融資的加速很可能對未來一段時間製造業的企穩改善形成支撐，這也很大程度上可以對沖隨後因地產調控導致的房地產開發投資回落所帶來的負面影響。」

連平還表示，穩健緊平衡的貨幣政策下，M2與M1增速差持續小幅收窄。他預計，未來一段時間，貨幣政策仍處於兩難之中。要求政策進一步寬鬆的原因主要為：適逢季末年末，市場流動性時點性、局部性趨緊的狀況通常都會發生。為達到LCR等流動性指標和MPA考核要求，大機構可能對小機構流動性融出量年末會出現下降，中小機構調整壓力增加等都強化年底流動性預期，而這種流動性趨緊的預期可能通過銀行表外理財等負債端的收縮向非銀金融機構傳遞。

同時，制約政策進一步寬鬆的因素則主要集中於：人民幣貶值壓力不小，物價CPI、PPI等回升勢頭較強，房地產調控效果尚未深度體現等；考慮到美國加息條件十分成熟，歐洲實際上也在溫和復甦，明年特朗普對華貿易政策如何還不得而知，當前國內貨幣政策最佳狀態就是保持穩健、保持市場流動性合理寬裕和一定程度上穩定人民幣匯率。