中國進入新通脹周期 央行或開始考慮加息

和訊網消息12月9日，國家統計局數據顯示，11月CPI同比2.3%，為2014年7月以來最高值；PPI同比3.3%，創5年來新高。分析認為，中國已進入新通脹周期，央行下一步政策行動是加息。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，需要關注通脹上行的壓力，「新周期歸來」的一個重要表現就是「通脹歸來」，未來兩個月CPI將繼續上行，1月CPI由於基數原因存在逼近3%的可能。

從CPI分項來看，蔬菜是主要上漲因素，PPI並未傳導至CPI。蔬菜是本月CPI的主要拉動因素，豬肉價格環比跌幅小於季節性和前值，也為CPI提供了正貢獻。但需要關注的是，目前PPI並未向CPI傳導，表現為CPI的非食品環比僅為0.1%；從歷史上看，PPI與CPI非食品有很好的相關性，未來CPI非食品上行壓力巨大。

「CPI回升是全球性回升，中國不會成為例外。」鄧海清稱，2016年以來，美國、歐元區通脹均呈現趨勢性上行，美國CPI同比由1%上行至1.6%，PCE由0.8%上行至1.4%，歐元區HICP由0%上行至0.6%，日本CPI在10月之前一直為-0.5%左右，但10月也突然上行至正的0.1%。在全球通脹趨勢性上行中，中國CPI上行難以避免。

「與CPI相比，更值得關注的是PPI，中國的大宗商品價格上漲並未充分反映在PPI之中，未來PPI會大幅上行，未來兩個月PPI將繼續上行，1月PPI突破4%幾乎是必然。」鄧海清指出。

在GDP平減指數趨勢性大幅回升的情況下，央行是否應該將加息作為一個可能的政策選項？鄧海清稱，回顧2014-2015年，市場呼籲央行應當大幅降息的一個重要邏輯是，央行不應當只看CPI，而也應當看PPI，當時的PPI由-2%一路下降至-6%，被認為時企業陷入「債務-通縮」螺旋的證據。央行在2015年三季度貨幣政策執行報告中的回應是，「用CPI或GDP平減指數來測算實際利率水平可能要更合適一些」，首次明確將GDP平減指數納入考慮。但事實上，GDP平減指數可以近似看做CPI和PPI均值，參考GDP平減指數也就相當於將PPI納入考慮範圍。

事實上，2013年四季度GDP平減指數為2.7%，2015年三季度GDP平減指數為-0.9%，這一過程中央行降息1.5%；2016年三季度已經回升至1%，不難預測四季度極大概率回升至2%以上，GDP平減指數較2015年三季度上升將近3%，這一過程中央行未調整過存貸款利率。如果看CPI，2013年CPI為2.6%，2015年CPI為1.5%，這一過程中央行降息1.5%，2016年CPI回升至2%，央行未調整存貸款利率。

因此，鄧海清指出，如果假設央行的中性或穩健貨幣政策除參考通脹（CPI、GDP平減指數）之外，還參考經濟增長和企業盈利，那麼到今天為止央行大幅快速加息的條件確實不具備；但如果經濟能夠確認企穩（重點觀察固定資產投資、房地產投資、企業主營業務收入），而通脹已經趨勢性上行，那麼央行或應當考慮適度加息。

澳新銀行首席大中華區經濟學家楊宇霆也稱，中國已進入新的通脹周期，央行下一步政策行動應該會是加息，而非降息。

此外，央行參事盛松成日前曾表示，穩定人民幣匯率預期已成為當務之急，在適當的時候，如果情形勢需要，中國也可以考慮加息。