煤炭石油：煤價股價表現靚麗 薦8股

2016年：供需持續偏緊，煤價股價表現靚麗16年以來受益於供給側改革及3、4季度需求的逐步好轉，煤炭價格大幅上漲。1-10月國內煤炭產量和消費量分別為27.4億噸和31.3億噸，同比分別下降10.7%和0.8%，動力煤和煉焦煤現貨分別上漲100%和150%。同時，今年煤炭板塊上漲6.3%，分別跑贏上證指數和滬深30014.6和11.7個百分點。5年來首次跑贏大盤，並在29個一級行業中排名第3。

2017年：去產能穩步推進，期待需求和政策面超預期預計行業供需面受兩方面因素影響：一方面，受276天工作日政策放開及部分新建礦投產影響，產量較16年或有小幅增長；但另一方面，今年下半年以來下游需求快速回升，7-10月煤炭需求較上半年的同比下降4.6%轉為正增長4.9%，17年特別是上半年行業需求有望受三方面支撐：（1）下游需求同期低基數、投資的慣性增長；（2）今年下半年以來全國來水整體偏枯，火電有望出現結構性增長；（3）產業鏈特別是焦煤產業鏈庫存較低。

中長期來看，考慮未來合法新建煤礦約7億噸、置換產能3億噸；擬關閉產能8億噸、此前超產及違法違規礦井產量約5億噸，同時預計18年以後需求面有望持續逐步好轉。

價格：動力煤價預期回落至550-600元/噸，焦煤有望維持中高位按照目前煤價，動力煤、煉焦煤和無煙煤分別處於12/13年均價、11年均價、13/14年均價水平。而相比歷史最高價，以上動力煤、煉焦煤和無煙煤各煤種價格折價27%（港口和產地）、20%（港口和產地）和41%。而從上下游盈利數據來看，煤炭占煤電盈利比重長期均衡於60%，預計動力煤和煉焦煤港口現貨價格也有望位於550-600元/噸和1300-1500元/噸中高位。

盈利：多數公司盈利至少回升至12/13年水平，成本上升抑制利潤歷史上煤價處於500、600和700元/噸時國內煤炭行業平均噸煤利潤分別為30元/噸、70元/噸和100元/噸。按照目前市場煤價，即使不考慮近幾年成本下降動力煤公司盈利有望回升至12/13年水平，而煉焦煤公司盈利也有望回升至12年水平。當然，12年-16年上半年噸煤成本平均下跌幅度為40%，而噸煤價格平均跌幅為50%。預計隨著煤價上升，各公司噸煤成本將有所恢復，未來成本潛在上升將影響盈利。

估值：相比歷史仍明顯低估，估值有望進一步修復我們按照動力煤600元/噸基準價格測算，按照中性預期主流公司PE為10-15倍，較歷史上大部分時間的15-35倍有一定折價；而PB的參考價值可能更大，目前行業整體法平均和中位數的PB分別為1.3倍和1.6倍，而歷史平均為3.1倍和3.3倍。而行業最低PB為14年上半年，平均處於1.0倍。而在之前PB最低的06年和08年，平均也達到1.6倍和2.1倍，折價更為明顯。

觀點：穩需求去產能供需面不悲觀，相對看好上半年機會關注三類公司：（1）價格和盈利相對樂觀的焦煤子行業：如西山煤電(000983,股吧)、冀中能源(000937,股吧)、潞安環能(601699,股吧)、盤江股份(600395,股吧)；（2）成本控制較好的其他煤種：如陝西煤業及部分低成本央企；（3）16年相對滯漲的部分個股：如陽泉煤業(600348,股吧)、ST新集、ST山煤、禾嘉股份(600093,股吧)、瑞茂通(600180,股吧)等。綜合考慮債務壓力、資產質量、集團負擔等因素，建議重點關註：西山煤電、冀中能源、陝西煤業及部分低估值央企。