路透調查：債券多頭「低殖利率」時代已逝！但後市跌幅已有限

據《路透社》週二 (6 日) 所公布的一項市場調查顯示，多數市場分析師表示，在過去數週美債殖利率大漲的帶動之下，全球債市落在「負殖利率」水平之債券，已快速下滑。

如上圖所示，根據《彭博社》數據估算，當前全球「負殖利率」之債券規模已降至 7.8 兆美元，而此前在今年九月底時，全球「負殖利率」之債券總額還高達 11 兆美元。

在川普 (Donald Trump) 當選第 45 屆美國總統後，隨之而來擴大基礎建設、增加財政刺激的「川普新政」，快速地拉升市場對於未來的通膨預期，在通膨貼水的推升下，美債殖利率在過去數週出現數輪大漲，價格暴跌。

而從美債殖利率曲線的變化上，更是可以清晰看到，去年 12 月 7 日的美債殖利率曲線 (藍) 與當前的美債殖利率曲線 (綠) 相比，殖利率曲線已明顯趨於陡峭，顯示市場對於未來的通膨預期已進一步走揚、對於債券所要求的通膨貼水，亦是進一步走高。

通膨貼水：   在市場廣泛預期未來的通膨率會更高的情況下，為防債券「持有至到期」之後，該債券所贖回之本金與利息，不會受到通膨而侵蝕貨幣購買力，故市場會向債市要求所謂的「通膨貼水」，預期未來通膨率越高，則市場要求的「通膨貼水」即越高。

以簡單、但不精確的說法舉例表示，假設美債十年期殖利率落在 1%，但是市場預期未來十年美國通膨率將成長 2%，那麼當前美債殖利率即需落在 3%，才是合理的利率水平。

據《路透社》向市場 60 位債市分析師調查顯示，目前多數分析師廣泛預估，近期債市的殖利率大漲已現過度反應，估計未來美債殖利率的漲幅，恐怕是相當有限。

雖然展望後市美債殖利率漲勢可能收斂，但這並不代表美債殖利率將反轉下跌，分析師預估，2017 年美債殖利率仍將溫和上揚，只是不會再出現如此劇烈的漲幅。

荷蘭合作銀行 (Rabobank) 經濟學家 Stefan Koopman 說道：「只有在通膨預期持續走揚的前景之下，才可能造成美債殖利率曲線斜率進一步趨陡，但從目前美國薪資的成長力道來看，估計未來通膨預期能夠持續走升的動能，並不是太大。」