地方債應急預案出台 城投置換來襲估值分化

和訊網消息11月14日，國務院正式發布《地方政府性債務風險應急處置預案》，地方政府性債務風險應急方案正式浮出水面，天風固收孫彬彬、高志剛認為，城投債金邊光芒或將收斂，未來城投估值面臨分化和調整的壓力，需要提高對待城投的主動性和積極性。

上述文件所指地方政府性債務，包括地方債以及2014年底的各類存量地方政府負有償還責任債務、擔保債務和救助債務，但不包含2015年以後發行的各類城投債，這部分城投債的信用資質需要區別對待。

天風固收表示，對於2014年底被認定為地方政府債務的存量債務，債權人同意置換的，地方政府承擔全部償還責任，如果出現違約風險，會觸發應急處置。

更為關鍵的是，天風固收認為，2014年以前的地方政府債務債權人不同意在規定期限（2017年12月31日前）置換的，地方政府不再承擔任何法定償還責任，對應的地方政府置換額度由中央收回，未來這類債務的償還由原債務人承擔，如若無法償還，可以啟動債務重組或依法破產。

同時還需要注意的是，預案中並未提及具體的置換方案（按面值還是市值），對於估值的影響不確定性仍高。

而2014年底的存量擔保債務，天風固收認為，由於擔保行為本身不合法，地方政府不承擔償債責任，但需要承擔適當民事賠償責任，具體金額不高於債務人不能償還部分的二分之一或者擔保額（孰低原則）。

對於2014年底的存量救助債務，地方政府可以根據具體情況實施救助。

2015年以後的新增擔保債務（違法提供擔保承諾的債務），地方政府也需要承擔適當民事賠償責任。天風固收預計，沒有獲得擔保承諾的債務，潛在的信用資質相對差一些。

此外，地方政府債券發行出現流標（連續2次或3次），也被視為發生債務風險事件。

綜上所述，天風固收表示，風險處置預案的出台，對於存量城投債給予了某種程度上的信用資質劃分，2014年以前發行的城投債資質最高，但是面臨置換時的估值調整的不確定性；2015年以後發行的城投債需要看是否拿到了地方政府擔保承諾，拿到與否在某種程度上決定了信用資質的高低。未來城投估值面臨分化和調整的壓力，需要提高對待城投的主動性和積極性。