LLDPE 漲勢恐難續

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從9月底開始，LLDPE主力1701合約最高上漲了1800元/噸，漲幅達到21%，上周三則出現了陰線調整，開啟了高位振蕩模式。然而，昨日LLDPE期貨減倉大幅上行，創出年內新高10335元/噸。LLDPE期貨上漲到底是什麼原因引起的呢？新高過後漲勢還能延續嗎？

石化庫存不漲反降是大漲的關鍵

數據顯示，10月初石化庫存累計在77萬噸的水平，就2015年10月102萬噸的高位而言，降幅為24.5%。隨著旺季採購力度加大，石化庫存逐漸被消化，截至10月底，石化庫存降至2011年以來的低點47.9萬噸。筆者分析後認為，在產量增加的前提下，石化庫存不漲反降是導致LLDPE期貨大漲行情的關鍵，這主要有以下三方面的原因：

一是下游需求進入生產旺季，接單增多可消化部分庫存，加之新裝置投產的貿易商預期悲觀，10月之前多有拋售庫存，這部分資源進入下游工廠，致使市場整體社會庫存也處於低位。同時，由於LLDPE行情突然上漲，商家主動補貨增多，石化庫存走向年內新低。二是由於下半年裝置檢修多於上半年，市場供給偏緊，而且在下游需求回暖以及商家補貨的影響下，石化庫存得以進一步消化。三是10月初22個城市房地產限購，資金轉移流向，財富效應推動市場單邊攀升。此外，黑色系期貨品種走勢強勁，市場的傳導作用較強，運輸車隊開始轉移精力，以運輸煤炭、棉花為主，對LLDPE產品的運輸力度減弱，對各大區域資源供給量產生不同程度的影響。

終端生產處於虧損狀態抑制期價

雖然面對此種積極的上漲行情，市場賣方喜笑顏開，但是需求方卻轉入深度觀望之中，終端生產已接近甚至處於虧損狀態，難見大量採購者，使得LLDPE上漲空間有限。

首先，在LLDPE價格上漲的過程中，已經有不少石化庫存轉移到貿易商和下游生產商手中。截至11月4日，貿易企業庫存已經連續4周呈現上升態勢，下游企業庫存儲備維持常態，沒有出現偏低狀態。

其次，中天合創30萬噸/年的LLDPE產能已經投產，於10月26日出合格產品，前期停車的瀋陽化工(000698,股吧)、蘭州石化、蒲城清潔能源也已經恢復開車，供給逐漸恢復，加之大秦線檢修已於10月28日結束，鐵路運力的恢復將有利於緩解運力不足問題，前期的貨源緊張狀態將不存在。另外，在LLDPE價格大漲的過程中，貿易商囤貨且減少每天出貨量，以追求利潤最大化，人為因素導致市場貨源緊張，一旦LLDPE價格大漲預期不在，市場將恢復正常供給。

最後，農膜是LLDPE下游需求中最具季節性特徵的行業，而11月是農膜需求旺季中的淡月，當前農膜廠家的訂單已經有減少的跡象；棚膜生產10月達到最旺，11月中下旬棚膜需求逐漸轉弱，廠家的開工將出現不同程度的下滑；華北地區的蒜膜需求已經結束，目前僅有西北甘肅和西南部分地區存在一定需求，其餘地區的需求均較弱，所以11月中下旬下游需求釋放有限。

此外，從2011—2015年11月LLDPE期價走勢來看，只有2011年小幅上漲了1.66%，後面4年都是下跌的，並且跌幅較大，所以今年11月LLDPE期價延續上漲的可能性也不大。從技術上看，年初以來，LLDPE經歷了三波比較大的上漲和兩輪調漲，波浪理論中的上升5浪已經完成，後面不排除在高位振蕩後，隨之而來的是一輪下跌，建議滾動做空為主。

（作者單位：弘業期貨）