人民幣低點或已不遠 未來一年貶值約3%-5%

7日，境內市場人民幣對美元匯率中間價與即期市場匯率均跌逾200個基點。當日，美元指數一掃近期頹勢而大舉走高，令非美貨幣普遍承壓。

外匯分析人士指出，美聯儲年底升息預期上升，可望維繫美元相對強勢，加上年初強貶值預期刺激提前購匯行為，年底階段人民幣對美元易跌難漲；但與此同時，加息預期正被逐步消化，後續維持緩慢加息節奏較為確定，美元向上的絕對空間或有限，在基本面因素支撐下，人民幣對美元繼續貶值風險也應可控。

美元放晴 人民幣走軟

11月7日，人民幣對美元匯率中間價報6.7725元，較上一交易日下調211個基點，為連續第二交易日下調，且調降幅度創逾兩周最大。在中間價遭大幅調降後，7日晨間銀行間外匯市場上人民幣對美元即期詢價交易低開155個基點，報6.7695元。

據CFETS數據，上一交易日(11月4日)，在岸人民幣對美元即期匯率16:30收盤價報6.7591，23:30夜盤收報6.7540。交易員稱，昨日開出的中間價明顯低於前市場匯率收盤價，對市場匯率形成向貶值方向的引導，而在境內外匯市場開盤後，美元又接過“指揮棒”，打壓人民幣匯率進一步走低。

盤面顯示，昨日人民幣對美元即期匯率開盤後繼續走低，至6.7740元附近後再轉向橫盤震盪，午後匯價跌幅略微擴大，至16:30收盤價報6.7758元，跌211基點。

離岸匯率方面，昨日香港市場上，人民幣對美元即期匯率早盤低開後呈現弱勢震盪，10時左右跌勢加劇，後於6.7850元上下轉為相持，截至北京時間16:30報6.7849元，跌112個基點。

再看美元表現，7日亞洲交易時段，國際市場上美元指數一舉扭轉近期頹勢，呈現先抑後揚的走勢，而在北京時間7日10時前後，美元上演了一波加速上漲，正好對應着境內外市場人民幣對美元匯率跳水的階段。

美元強勢未泯

無論是趨勢還是短期波動，近期人民幣匯率走勢都深受美元的影響。據統計，10月份，在岸人民幣對美元即期匯率下跌1.51%，至6.7708，創過去5個月最大月跌幅。當月，攜美聯儲年底加息預期，強勢美元捲土重來，美元指數大漲逾3%，創下過去11個月最大月漲幅。而上一周，人民幣對美元走勢企穩，周反彈204基點或0.3%，美元指數則受美國大選選情波動拖累而大幅回調1.4%。往後看，美元仍可能是人民幣對美元匯率走勢的關鍵驅動因素，而現階段美元強勢未泯。

近期拖累美元表現的風險因素正在消退。上一周，美元指數創下8月以來最大單周跌幅，主因在於美國大選選情在最後階段因美國聯邦調查局(FBI)重啟希拉里“郵件門”調查而突增變數。市場擔憂如果特朗普勝選，將會給全球貿易和經濟成長帶來風險。不過，上周日，FBI在對新的發現進行檢查後表示，仍然相信沒有理由指控希拉里，這一結論消除了籠罩在希拉里競選之路上的一片烏雲。隨著大選天平再度傾向希拉里，美元短期上行的障礙也被掃清。

同時，美聯儲二次加息正進入最後確認階段，12月加息似乎已“只欠東風”。上周美聯儲發布11月FOMC會議聲明。在此次會議上，美聯儲一如預期地按兵不動，但聲明措辭有所變化，暗示12月加息的概率進一步上升。另外，上周美國勞工部公布的9月非農就業數據略不及預期，但因8月份就業數據被上修，市場押注美聯儲12月加息的意願並沒有降低。CFTC近日公布的數據就顯示，美元投資者已連續第六周增持美元，投機性美元凈多頭持倉增至今年1月末以來的最高水平。

事實上，美聯儲12月加息一次幾乎已成市場一致預期。中金公司報告即指出，12月14日美聯儲加息仍是大概率事件，理由在於:第一，11月FOMC會議聲明暗示加息概率上升。第二，近期公布的多項經濟數據均顯示美國經濟穩步增長，通脹也開始回升。第三，美聯儲其實把“今年一定要加息”的資訊已經傳遞得非常明確。

外匯分析人士指出，一邊是大選不確定性下降，一邊是升息預期更趨鞏固，雙雙支持美元匯率維持相對強勢，對於人民幣匯率來說，“外患”仍難言消退。

利空還未出盡

值得注意的是，在上一交易日美元指數仍跌近0.3%的情況下，7日，人民幣對美元匯率中間價大舉調低逾200個基點，有些不同尋常。按照新的人民幣對美元匯率中間價報價形成機制，7日人民幣中間價被適當上調才更符合“慣例”。市場人士認為，昨日人民幣匯率中間價出現“超調”，體現了人民幣匯率市場預期的影響，現階段人民幣匯率的“內憂”同樣未解。

市場人士指出，近期人民幣匯率貶值速率較快，反彈時力度則有限，資金仍表現出明顯的購匯傾向。央行最新公布數據顯示，截至10月末，國家外匯儲備餘額為3.12萬億美元，相比9月末減少457.27億美元，為連續四個月下降，表明資金外流的趨勢仍在持續。

市場人士認為，現階段外匯儲備下降主要是“藏匯於民”的結果，即企業和家庭部門不斷增加外匯凈資產頭寸，央行為滿足市場外匯需求持續投放外匯，造成官方外匯儲備下降。儘管這一現象跟“外資撤離中國”有本質區別，但確實對人民幣市場供求造成了影響，給人民幣匯率造成了貶值壓力及預期。目前看，國內經濟企穩復甦勢頭尚待穩固，資產回報率下降，特別是房地產調控或加劇“資產荒”，企業和家庭戶對外匯資產的配置熱情可能還將持續一段時間。尤其是，鑒於年初個人購匯額度刷新，或階段性加重匯率貶值壓力，一些投資者可能選擇提前購匯，可能造成貶值預期提前兌現。

總而言之，在“外患”和“內憂”影響下，年底階段人民幣對美元或易跌難漲，另鑒於年底消息面不平靜，人民幣匯率波動性可能繼續上升，年底外匯市場風險不得不防。

但與此同時，預計人民幣匯率貶值風險仍然可控，再現恐慌性貶值的可能性不大。一方面，美元已處階段性高位，隨著12月美聯儲加息變成一致性預期，加息對於美元上漲的邊際刺激或衰減，甚至可能因“利好出盡”而回調；2017年，美聯儲加息料不會一帆風順，“糾結式”加息仍限制美元上行的絕對空間。另一方面，近期主要非美經濟體貨幣政策寬鬆陷入停滯，經濟增長也出現邊際向好跡象，未來美元的政策領先優勢可能減弱，並不支持美元繼續大幅升值。

海通證券報告指出，人民幣仍存貶值風險，但總體可控；放眼全球，我國經濟仍保持6%的增長，高於發達國家增速；預計未來一年人民幣貶值幅度在3%-5%以內，與NDF合約隱含的市場貶值預期基本一致。(張勤峰)