12月加息基本可見 美元進入利率匯率雙升新周期

中信證券明明研究團隊

北京時間11月3日凌晨2點，美聯儲宣布維持0.25%-0.5%的利率水平不變。此次議息會議召開時間距離11月8日美國總統大選不足6天，面臨的不確定因素較多，聯儲選擇不在本次會議匆忙加息符合此前市場預期。決議公布後，美股跌幅短線擴大後反彈，最終收跌，美元指數短線下挫後震盪回升，期金收漲，美債收益率下挫後回升。對此我們點評如下：

會議結果：按兵不動符合預期

11月利率決議結果合預期。美聯儲在聲明中表示，上調聯邦利率的理由已經持續加強，但暫時決定等待進一步證據顯示持續接近其政策目標。會議聲明顯示，此次會議以8票贊成、2票反對維持當前0.25%-0.5%的利率不變。此前表現鴿派的波士頓聯儲主席Eric Rosengren在9月決議中意外投票反對，但此次再次變為贊成維持利率不變。

聲明結果合預期，經濟因素與政治因素兼具。聲明公布前從利率期貨反應的市場預期來看，本月加息預期僅為7.2%。一方面，從經濟因素看，儘管近期美國經濟溫和復甦態勢明顯，但美聯儲仍在等待“經濟朝目標繼續前進的‘一些證據’”，結合當前美國基本面和美聯儲態度來看，12月加息條件門檻並不高。另一方面，美國總統大選這一不確定因素也是不容忽視。此外，經驗表明美聯儲傾向在有記者招待會的議息會議上公布重大決定，此次會議也不具備這一條件。

12月加息可見。美聯儲在11月聲明中進一步強調強經濟、通脹和就業等的溫和復甦，並較9月相比更為樂觀，體現美聯儲對達成經濟目標的信心明顯增加，其中美聯儲“基於市場的通脹指標已經上升”和“上調聯邦利率的理由已經持續加強”的表述更是暗示加息概率的進一步增加。而市場對於加息的預期也在發酵，11月會議前，市場預期12月加息概率為67.1%，聲明公布後，12月加息的市場概率已達78%。

會議內容：強調通脹上升和就業穩定，加息概率增加

相比9月聲明，11月美聯儲明顯表現出對經濟、就業的樂觀肯定態度，相比於9月會議時“保持低位”、“持續低於”等措辭，此次會議聲明中美聯儲明確提出通脹自年初以來有所增長，通脹指標已經上升。除此之外，11月聲明還指出，過去能源及進口價格等暫時性因素已經消退，預計中期通脹將上升至2%的水平，顯示對通脹穩步回升的信心。9月聲明時，美聯儲對風險的表述是“近乎於平衡”，已在表明信心，而現在看來擔憂進一步變小。

11月聲明明確“加息理由已經持續加強”，表明9月會議後美國經濟狀況表現持續向好，年內加息準備工作已較為充分。不過此前市場部分觀點提到的美聯儲將在11月會議中明確提到“下次會議”這一措辭並未在11月聲明中出現，仍謹慎表述為“暫時決定等待進一步證據顯示持續接近其政策目標”，因此後期經濟數據的表現仍會十分關鍵。

市場反應：決議公布後短線波動較大，美債利率基本全線上漲。

決議公布後，美股跌幅短線擴大後反彈，但最終收跌，道瓊斯收跌-0.43%，納斯達克收跌-0.93%，標普500收跌-0.65%；美元指數短線跳水後反彈，收跌0.33%，至97.44點，較此前跌幅收窄；決議公布後美債收益率跌幅收窄後反彈，除1年期外基本全線收漲，10年期美債收益率最終收漲0.1%至1.801%；期金收漲0.06%，WTI原油期貨收漲0.22%。

加息展望：9月會議後數據表現持續向好年內加息基本可見 

11月會議聲明表明在無進一步風險下，12月加息基本可見。儘管美聯儲對數據表現擔憂仍存，但美聯儲而言，其加息動機日益明顯：其一，在經濟、就業等表現合意下，要提早抑制經濟過熱和通脹，防止泡沫催生；其二，退出超低利率水平，回歸貨幣政策正常化，為未來風險出現時提供降息空間，使得貨幣政策工具效力延續；其三，吸引全球資本回流國內，助力經濟復甦；其四，維護美聯儲自身信譽問題。

我們此前已強調，美聯儲本輪加息的一大真實用意就在於吸引美元回流，儘管市場有猜疑美聯儲或通過口頭加息方式實現目標，但這種方式難持續，美聯儲的信譽也將成為其顧慮之一。12月是美聯儲年內最後一次加息機會，也是最後一次印證公信力的機會。在去年年末時，美聯儲官員的預期中值是2016年內可能加息四次，共加息一個百分點；今年3月，預期變為年內可能加息兩次，共加息半個百分點，9月時變為年內加息一次。若年底最後一次會議最終未加息，聯儲市場公信力將嚴重下降。

另外，如前所述，年底將近，宏觀數據表現一再印證加息條件正在不斷完備，我們此前維持年內至少加息一次的判斷也正被印證。具體來看，美國三季度實際GDP環比增長2.9%，為二季度增速的兩倍多，也是自2013年三季度以來最為強勁的增長率。通脹方面，9月CPI同比增幅為5個月新高，核心CPI增速同比增長2.2%，雖略有放緩但已連續11個月高於美聯儲設定的2%的通脹目標。除此之外，作為美聯儲關注的通脹指標，9月核心PCE指數1.7%，較年初有所增加的表現也顯示出整體通脹穩步回升。就業方面，9月非農人數雖不及預期，但勞動參與率的增加體現向好態勢，且 10月22日當周首次申請失業救濟人數已連續86周低於30萬人的門檻，創1970年以來最長的低失業周期，就業市場表現強勁，就業增長整體仍然保持強勁。對整體經濟的貢獻率超過70%的消費方面， 9月消費者支出表現亮眼為三個月以來最大增幅，繼續推動經濟溫和提速。另外，住房市場也在穩步改善。

債市策略

對債市而言，美聯儲年底加息已為大概率事件，我們此前有關年內將至少加息一次的判斷將被印證，並且在此之下美元也已進入利率匯率雙升的強勢新周期。而從全球來看，美聯儲加息背景下的各央行也正在停止放水，政策逐步轉向。歐、日、澳央行在最新的議息會議中都按兵不動，顯示出審慎態度。

而美元強勢疊加海外利率回升造成的全球流動性收緊，無疑將使我國資本外流和匯率壓力進一步加大，流動性與匯率走勢的共振增強，“三元悖論”下將制約國內貨幣政策空間並溫和推升國內利率。在面對美聯儲加息和人民幣匯率壓力下，央行貨幣政策已呈現量價分離新組合，即量上維穩，價上則通過“鎖短放長”抬升綜合資金成本，從而以期達到緩和人民貶值和資本外流壓力的政策意圖，國內流動性抽離問題和貨幣政策方向對國內債券收益率的利空可見。投資者還須密切關注美聯儲加息動態，謹慎防範風險。

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