債市去槓桿或尚未開始 非銀機構將成主目標

和訊網消息近期，央行通過「鎖短放長」引導市場主動去槓桿，同時未來表外理財納入廣義信貸範圍也成大勢所趨。受此影響債市迎來持續回調。不過，興業證券(601377,股吧)固收分析師唐躍認為，在中央政治局再提抑制資產泡沫基調下，債市降槓桿的過程並沒有真正開始。而在去槓桿過程中利率債最終會走向牛市，通過負債管理必能賺到基本沒驅動帶來的超額收益。

唐躍表示，央行邊際上收緊流動性的格局已經確定，未來1個季度，基本面保持平穩的可能性較大。資金面將繼續維持緊平衡，資金利率很難出現實質性的下行。

央行行長助理張曉慧此前表態暗示，去槓桿的對象更多是針對非銀行金融機構。唐躍表示，目前系統性的抬升銀行類機構融資成本的可能性很小，因此理財和委外變少將是偏中期，中短期較難看到快速收縮。從微觀調研情況來看，確有大行的委外資金在出來，而且許多投資者也的確有欠配的情況存在。

「但理財委外增長放緩將是趨勢，這對債券資產估值提升是利空。而其收縮速度有賴於政策主導去槓桿的節奏和力度。」唐躍說。

目前來看，多位分析人士都表示，央行持續收緊流動性，劇烈去槓桿的可能性不大。唐躍稱，儘管質押回購加權利率持續上升，但存款類機構的融資成本相對穩定，只是非銀機構的融資利率大幅上升。從政策層面，債券市場難出現大的調整。

從中短期看，以基本面和資金面來衡量，長端利率的保護並不夠，考慮到監管因素，收益率仍有上行壓力。從中期看，錢多的邏輯會發生變化，金融監管趨於嚴格和貨幣政策邊際變化，未來信用利差可能會趨於走擴，信用市場的壓力需要關注。

不過，唐躍表示，緊貨幣、緊信用和金融收縮格局最終會對經濟形成不利影響，有利於無風險利率下降，對利率債的最大影響或是流動性衝擊。

在接下來的一段時間，由於資金成本的上升，槓桿操作基本上沒有收益。唐躍認為，投資者要完成預期目標，對資本利得的依賴程度會進一步上升，需要更多的賺交易對手的錢，面臨的難度在增加。