省廣股份：長期穩健增長持續可期 買入評級

核心觀點：

一、前3季度收入和歸屬母公司凈利潤分別為67.4（+9.7%）和4.3（+20.4%）。利潤增速放緩主要由於部分廣告合同收入確認時間推後，及財務費用和股權激勵成本攤銷大幅增加拖累業績；毛利率同比提升0.9個百分點至18.2%（上半年毛利率為17.5%），主要受益於數字營銷業務占比提升及新增大客戶價值挖掘；第3季度收入和歸屬母公司凈利潤凈利潤分別為23億（+0.6%）和1.68億（+7.3%），3季度收入同比持平主要受今年部分合同收入在4季度確認影響。公司預計全年業績增速10%~30%。

管理費用：公司前3季度管理費用1.98億，同比增長38.6%，2期股權激勵預計2016年攤銷期權成本7千萬左右。

財務費用：公司前3季度財務費用4,518萬，同比增長108.8%，主要由於銀行借款和短融導致利息支出增加。公司再融資資金的到位，將緩解財務費用壓力。

二、數字化戰略作為公司當前重點業務升級戰略，將構建以大數據為中心的全營銷體系，將整合省廣流量資源、渠道資源、媒介資源，構建大數據聯盟，從而拓展客戶業務邊界，為客戶提供更多服務。後續隨着公司數字化大戰略推進，數字營銷整體收入占比將繼續提升。

三、公司客戶服務能力全面且專業，豐富的客戶資源是公司長期競爭力。

在經濟下行的情況下，廣告主對廣告預算投放更為審慎，對專業廣告公司的依賴度提升。公司近2年不斷獲取汽車、金融、快消行業客戶，4季度還將有多場競標比稿，預計將獲取更多優質客戶。

四、內生+外延是公司持續發展戰略，經過持續投資布局，公司已構建以營銷為基礎和核心，向垂直行業延伸布局的「營銷+」產業生態，同時公司還會積極尋找數字營銷領域優質公司進行深度綁定。

五、維持「買入」評級。我們預測公司16~17年凈利潤分別為6.66億（+22%）和8.25億（+24%），當前股價對應16~17年EPS為0.50元和0.62元，對應16~17年PE分別為28倍和23倍。公司今年和明年業績增速受股權激勵成本攤銷和財務費用影響較大，再融資資金到位將一定程度緩解財務費用壓力，未來業務數字化升級將拓寬客戶服務范圍，同時新增資金為後續外延提供彈藥，值得期待。

六、風險提示：收購整合不達預期，宏觀經濟不景氣對公司廣告投放影響【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】