曲美家居：收入逐季加速 買入評級

公司發布三季報，2016前三季度營收11.3億元，同比增長26.78%；凈利潤1.33億元，同比增長59.6%。其中3季度收入增長29.5%，凈利潤增長33.7%。

我們維持目標價25.08元，維持買入評級。

支撐評級的要點多因素促3季度收入增長加速。公司3季度收入增速相對於2季度（26.5%）繼續加速，下半年是家居銷售旺季，3季度情況更代表全年趨勢。16年收入的逐季加速，我們認為一方面是渠道擴張加速，開店步伐快於去年，另一方面，多因素助力同店增長：1，房地產回暖導致行業整體需求向好；2，門店改造、推出生活館模式、OAO線上線下一體化銷售平台、加大促銷力度，提升單店收入；3，地產商合作加大工程業務收入。隨着上市後品牌知名度提升，公司產品設計優勢逐步轉化為量的增長。

毛利率提升促進盈利增速。Q3毛利率環比持平，同比去年提升1.2個百分點，達到39.9%，與制造系統信息化提升、采購成本下降有關。3季度銷售費用率較去年同期提升0.6個百分點至15%，但管理費用率下降1.2個百分點至6.9%，整體凈利率達到13.6%，為兩年來最高水平。

「新曲美」戰略落地，全品類定制開啟新時代。公司通過產品、模式、價值三個維度進行「新曲美」部署：1，完成90%門店改造，導入八大生活體驗館，通過對工廠柔性化改造，實現生活館的改型定制化。為客戶提供兼顧個性化、實用性、品質感和美學的空間解決方案。2，持續升級OAO平台，帶動客單價提升；升級3D雲設計平台，實現VR體驗，帶動轉化率提升。3，推出「空間由你而定」的產品策略，為客戶提供全品類定制化產品和服務，生活館示范館已經在北京三元橋店開出，正式進入全品類定制時代。

設計和環保優勢承接消費升級趨勢。設計性和環保性突出是公司產品的優勢，設計上公司繼續加大投入，包括打造「扇動米蘭」、「我愛瑜伽」系列、與海爾定制平台推出場景化的「童話家」定制家居、與意大利著名設計師KaiStania合作啟動新實木系列研發等。公司的環保設備也繼續升級，實現了生產過程控制標准和產品交付標准的環保達標。品牌的內涵進一步增強，將受益於消費升級大趨勢，市場調查顯示新中產階層最看重家具產品的環保性，最希望購買的產品是實木類型的，公司的優勢與新崛起的主力消費階層契合，品牌影響力將逐漸加大。

評級面臨的主要風險定制家具拓展不達預期，房地產周期回落。

估值公司三季報收入利潤增長符合預期，我們看好全品類定制和OAO上線對於公司未來業績的促進，上調盈利預測，預計2016-2018年每股收益分別為0.40、0.52、0.66元/股。考慮到公司全品類定制的商業模式創新、以及外延發展可能，給予2017年凈利潤48倍市盈率，維持25.08元的目標價格，維持買入評級。

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