晨鳴紙業：財務費用持續改善 買入評級

公司發布三季報，2016年前三季度實現營收165.72億元，同比增長11.26%；凈利潤15.54億元，同比增長176.87%。公司3季度單季度營收59.66億元，同比增長15.2%；凈利潤6.15億元，同比增長115.8%。

支撐評級的要點造紙盈利提升和融資租賃拓展促進利潤高增長。公司融資租賃余額規模較大，增速已經放緩，預計前三季度貢獻凈利潤7億元。造紙板塊盈利提升對公司3季度凈利潤促進大。3季度文化紙價格堅挺，包裝紙價格上漲，與此前較低的紙漿采購價格形成剪刀差，給原本凈利率較低的造紙板塊帶來了向上的盈利彈性。公司前三季度共獲得政府補助3.12億元，由此估算前三季度造紙凈利潤為5.5億元，第三季度凈利潤近3億元。

期間費用率下降，多元化融資渠道有助於控制財務費用。公司銷售、管理、財務費用率較去年同期分別下降1.01%、0.37%、2.30%，良好的期間費用控制促進利潤率提升。公司財務費用率自今年起每個季度皆有下降，9月份第三期優先股資金到賬和後續定增發行完成後將有助於財務費用率進一步下降。

紙價提升助力四季度業績，新項目為明年貢獻增量。今年紙企漲價涵不斷，部分得以落實，繼此前包裝紙價格上漲後，10月份部分品牌的銅版紙、雙膠紙、白卡紙出廠價也已出現上漲。公司和其他業內企業紛紛宣布在10月、11月提價，後續紙價有望繼續走強。紙漿價格在年中出現略微反彈後，於7/8月份繼續下跌。因此，我們預計4季度公司造紙板塊盈利能力依然較強。公司湛江60萬噸液體包裝紙項目已進入調試階段，明年有望放量；壽光紙漿項目預計於明年投產，屆時將大幅改善運輸成本，貢獻業績增量。

評級面臨的主要風險美元升值超預期。

估值公司造紙板塊盈利彈性大，行業盈利性回升帶動業績增長。我們上調2016-2018年盈利預測至0.97、1.07、1.20元/股，當前股價對應16年市盈率為10.2倍，我們維持目標價12.20元，維持買入評級。

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