國信：表外理財資產納入MPA 對債市情緒沖擊是瞬間的

10月25日下午5點，市場傳言出一份始發於10月20日的文件：《關於將表外理財業務納入「廣義信貸」測算的通知》。據傳言，有如下要點：

1、從今年三季度起將表外理財業務納入「廣義信貸」測算；

2、表外理財資金運用的數據從人行調統部門的人民幣表外理財資產負債表中取數。其中，表外理財資金運用余額=該表中的資產余額-現金余額-存款余額。

該信息引發了債券市場一定波動，長期利率在此傳言的作用下，瞬間調整了3、4個基點，市場對於該傳言產生了一定的恐慌情緒。

只所以產生恐慌預期，瞬間預期的傳導途徑大致如下：將表外理財納入廣義信貸監管—銀行會收縮表外理財—購買量弱化—引發債券價格下跌。

還有一種預期是認為，這說明了中央監管當局對於表外理財開始進行關注監管，和今年以來一直盛傳的監管委外傳言是一致的。

本周以來的債券市場本來就受到資金面緊張，市場擔心貨幣政策主動性收縮的負面影響，相對疲弱，疊加這個傳言，市場調整加劇。

對於債券市場會產生什麼影響？

情緒沖擊是瞬間的，我們一直相信今年我國的金融宏觀格局以4月份為切換點，從1-3月份的「寬貨幣+寬信用」走向4月份以來的「寬貨幣+緊信用」格局，並導致了4月份至今的債券牛市，在這一過程中，MPA管理制度功不可沒，其強化了對於企業槓杆率的監管與控制，當前的去槓杆大思路密切相關。

當表外理財被納入監測後，以不規范非標形式存在的企業槓杆將面臨更大的壓力，因此會促成緊信用格局的深化，這對於債券市場是實實在在的利好的。

而且以理財規模變化來判斷債券市場購買力的模式本質也是錯誤的，因為在原理上，理財規模從屬於負債規模，負債多少是依靠資產規模變化來決定的，未來理財規模（或表外理財+表內負債）的大小變化是以市場中的資產規模變化決定的，不存在所謂的負債規模縮小，影響資產購買能力的說法。