油價低位運行拖累業績表現 維持中性

3Q業績低於預期中信海直(000099,股吧)公布2016年第三季度業績：營業收入3.00億元，同比下降13.68%；歸屬母公司凈利潤0.34億元，同比下降44.49%，對應每股盈利0.06元。1~3Q累計實現營業收入8.25億元，同比下降9.51%；實現歸屬母公司凈利潤0.76億元，同比下降47.41%，低於我們的預期。三季度營業收入環比上升9.1%，歸屬母公司凈利潤環比上升45.1%，主要由於母公司和子公司收到民航局補貼合計約3,800萬元。

國際油價仍處於低位運行拖累整體業績表現。雖然1）公司嚴控成本費用，管理費用、財務費用同比下滑顯著；2）收到民航局發放的專項資金同比上升增厚營業外收入，但公司3Q16營收和扣非凈利潤同比下滑幅度繼續擴大，預計主要因為受油價低位運行影響，占比較高的海上石油勘探業務量價下滑所致。

擬發行應收賬款信托資產支持票據（ABN），有助於改善公司流動性。公司擬將中海油各分公司的應收賬款作為基礎資產，發行不超過4.5億元的信托資產支持票據，以期盤活資產，改善公司整體債務結構，補充流動性。

發展趨勢預計2016年全年業績承壓。公司前三季度業績同比下滑近50%，主要由於油價低位運行所致，四季度預計將維持這一水平，對海上業務營收和利潤率繼續產生負面影響。雖然維修業務以及其他通航業務表現強勁，但海上業務占比較高，全年業績承壓。

盈利預測考慮業績低於預期，我們將2016、2017年每股盈利預測分別從人民幣0.22元與0.26元下調14%與8%至人民幣0.19元與0.24元。

估值與建議目前，公司股價對應67.6x2016eP/E。雖然公司當前估值較高，但通航發展逐步推進，市場關注度提升，我們維持中性的評級和人民幣12.00元的目標價，較目前股價有6.9%下行空間。對應63x2016年P/E。

風險海上石油市場開發放緩，人民幣貶值。

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