華貿物流：主業協同靜待發力 增持評級

報告摘要：

事件：公司於10月24日發布三季報，1-9月公司實現營業收入51.62億元，同比下降9.61%；實現歸屬母公司所有者的凈利潤2.15億元，同比增長108.08%。上半年實現EPS為0.25，去年同期EPS為0.13，同比增長92.31%。

營收減幅收窄毛利率增加，內生增長動力穩健。2016年第三季度，公司實現營業收入19.00億元，同比下降3.04%，與上半年同比下降13.04%相比，營收減幅明顯收窄；公司實現凈利潤0.84億元，同比增長92.41%。公司1-9月營收降低主要由主動收縮供應鏈貿易業務所致。

公司通過業務平台中心發揮網絡協同效應、聚焦渠道和客戶管理，集中運力采購，實施成本管理，1-9月公司平均毛利率為10.86%，比去年同期增加2.32個pct（已剔除中特物流的影響，如包含中特物流則公司的毛利率為12.37%）。經營活動現金流凈額1.70億元，同比增加103.67%。公司增發股份募集資金於7月份到位，公司歸還了80%的銀行借款，降低了公司財務槓杆水平。

中特物流業績壓艙，跨境電商物流板塊仍待發力。公司並購中特物流切入電力工程運輸及特種運輸領域。受益於特高壓建設提速，細分領域優勢地位確保中特中短期業績的高速增長。2016年1-9月，中特物流貢獻利潤9785萬元，基本完成並購時2016年1億元凈利的業績承諾，是公司新增利潤的主要來源。公司跨境物流全鏈條布局較為完善，跨境電商業務與公司現有業務有較高的協同效應，相關業務的業績增長仍待發力。

投資建議與評級。預計2016-2018年公司將實現歸屬母公司凈利潤3.36、4.15、4.89億元，對應EPS為0.34/0.42/0.49元。對應PE分別為32、25、22倍。公司作為規模最大的跨境第三方物流服務商，兼顧內生式增長和外延擴張戰略，中短期工程物流業績增長確定、長期布局跨境電商綜合物流服務，維持「增持」評級。

風險提示：外貿負增長影響公司主業，新業務拓展低於預期【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】