清水源：布局PPP 買入評級

事件：

近日發布2016年第三季度報告，實現營業收入1.06億元，同比增加4.56%，歸母凈利689.67萬元，同比下降0.8%。前三季度實現總營收3.12億元，同比上升8.03%，凈利為2374.61萬元，同比下降6.16%。

點評：

水處理劑產品銷量穩定增長，為公司業績主要支撐。公司第三季度水處理劑業務實現收入7534.98萬，同比增長27.87%。前三季度累計收入為9203.24萬元，毛利率穩定在23%左右。公司水處理劑產品種類齊全，現有產能達6萬噸/年，3萬噸/年水處理劑的擴建項目預計在今年底投產，將進一步擴大市場占有率。

收購同生環境，增強公司水處理領域競爭力。2016年8月公司4.95億收購同生環境100%股份，同生環境已於8月完成並表，並表後第三季度貢獻收入1811.92萬元。同生環境主營工業水處理、市政污水處理、工程施工、環保設備及藥劑銷售業務，同生環境在水環境工程領域資質全面。16-18年業績承諾分別為0.35、0.56、0.67億元。此次收購，有助公司延伸水處理產業鏈。

進軍市政污水，有望參與河南水處理PPP項目。公司通過外延式並購實現水處理產業鏈延伸，與原有水處理劑在業務形成上下游產業鏈協同效應。同生環境積極向市政污水積極轉型，其承建的伊川第二污水處理廠是河南省首家地下全埋式污水處理廠，總規模5萬噸/日，總投資1.2億元。同時，河南省正大力推廣污水處理項目提標改造的PPP項目，倡導治污水平從一級B到一級A，公司有望參與其中。

估值與財務預測：預計公司16-18年的營收分別是5.99、9.48、12.49億元，歸母凈利為0.56、1.30、1.69億元，對應的EPS為0.26、0.59、0.78元。看好公司外延式收購，在水處理領域的上下游延伸，未來訂單有望加速增長，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：新業務拓展低於預期，項目投產進度不及預期【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】