交通銀行: 企業信貸呈現反彈

交通銀行金融研究中心，就9月金融數據發表報告分析，在部分經濟指標漸顯企穩特徵以及債務置換影響削弱的影響下，企業貸款呈現反彈；而樓市熱在一、二線城市輪番持續，居民中長期信貸增長依然居高不下。M1則主要受同比基數持續上升影響持續小幅回落，而M2在新增貸款出現起色下出現小幅反彈，進而推動M1與M2增速差進一步收窄。

企業貸款呈現反彈，居民中長期信貸增長仍較快。9月新增人民幣貸款1.2萬億，略高於市場1.05萬億的平均預期，單月增量進一步反彈。信貸投向結構呈現出很大程度的改善。一方面，隨著一、二線城市持續輪番熱炒，居民中長期信貸依然居高不下，9月新增5741億。另一方面，9月地方政府債券發行規模有所收縮，9月共計發行地方政府債券2734億元。由此可見，債務置換對於9月企業信貸新增的負面影響大大小於前面數月。債務置換影響的減弱，實際企業信貸也出現反彈，單月（短期、中長期）增量由8月的-1252億轉正為4493億。未來一段時間，考慮到各地對於樓市的限購、限貸政策密集推出，居民中長期貸款可能會呈逐漸收縮態勢。而另一方面，由於截至9月底，今年地方政府已發行債券5.08萬億，估計置換進度已接近年度5萬億計畫的尾聲，隨後幾月置換節奏可能放緩。企業信貸受債務置換的負面拖累可能在四季度的幾月會有所減弱。加之近期多項經濟指標漸顯經濟企穩跡象，企業貸款單月增量有望恢復較為正常的水準。

未貼現銀行承兌匯票規模進一步收縮，外幣貸款短期回正後再次轉負。9月未貼現銀行承兌匯票單月負增長2372億，對於單月社融新增形成一定程度的拖累。然而並不影響新增貸款持續反彈下，社融持續反彈的總體特徵。同比來看，今年前三季度表外融資負增長605億，而去年同期則為正增長4776億。這意味著表外業務前三季度的規範工作顯現出成效。而整個融資結構也呈現一定程度改善，表內融資前三季度合計9.54萬億，直接融資前三季度3.57萬億，直接融資在整個社融中的佔比由去年同期的20%提升至27%，社會融資結構有所優化。值得關注的是，外幣貸款在8月單月小幅回正後，9月再次轉負並創下三季度單月增量新低-488億。在過去的一年裡，僅今年3月和8月外幣貸款單月新增為正，分別為6億和70億，且幅度都遠遠小於負增長月份的平均幅度-844.9億。外幣貸款的持續多月為負，主要反映了市場對於人民幣貶值的擔憂。

M2與M1增速差進一步收窄。資料顯示，9月M1增速為24.7%，環比下降0.6個百分點，而M2增速則提升0.1個百分點至11.5%，兩者的持續多月的增速差背離進一步出現收窄。M1增速回落主要受高基數效應影響，去年同期M1增速由9.3%攀升至11.4%，處於此輪M1快速攀升的初期。儘管高基數效應影響較大，而M1回落速度較慢，間接表明當前各類市場主體對於流動性的偏好依然強烈，資金活期化、高溫樓市下居民定期存款向企業活期轉移等因素的影響依然存在。而M2則在信貸持續反彈的推動下，持續小幅回升。回升幅度不大，主要受外匯占款未解除的壓力、人民幣貶值預期等因素的綜合影響。預計未來，M1受到的高基數效應將愈來愈明顯進一步回落，M2則在正負多重因素影響下維持相對平穩的運行節奏，M1與M2的增速差逐漸緩慢收窄。

綜合來看，前期企業、居民信貸投向結構有所失衡的資料狀況在債務置換影響較小的情形下有所改善。未來在實體經濟逐漸有所起色，M1與M2剪刀差緩慢收窄的過程中，依然需要加大力度培育新興產業，積極推進PPP等模式，這既能進一步改善和優化信貸投向結構，又可以逐漸提振民間投資。然而，考慮到債務置換影響，今年實際信貸增速較快，短期內在引導和優化信貸投向結構的同時，也要合理控制信貸增速，並適當調節債務置換節奏。

更多精彩內容 請登陸財華智庫網 (http://www.finet.com.cn) 財華香港網 (http://www.finet.hk)或現代電視 (http://www.fintv.com)