季報|蛋雞年內大局已定 雞蛋期貨震盪為主

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2016年前三季度期貨回顧

1行情概述2016年前三季度，雞蛋期貨走勢跌宕起伏，年初低位起步，年中經歷2次沖高走勢後下跌至低位，基本呈現左右對稱之勢。按1701合約統計，3-4月單邊上漲，5-6月高位震盪，7-9月單邊下跌，運行區間3191-3899。1601合約運行區間3600-4300，相當於1701整體運行區間下移了500點。這充分體現了市場對2016年整體價格判斷偏熊，且尚未改變。正如我們年初所提到的，2016年因為期貨上市之初定價就偏低，即便現貨走熊，期貨表現也不會過差，波段行情在今年體現的淋漓盡致，由於整體格局未發生重大變化，我們依然認為四季度將與以往一樣走勢平和，震盪行情為主。

2016年三季度市場基本情況概述

1現貨概述三季度現貨市場呈現前低中高後低的走勢，7-8月底部震盪，8-9月初上漲，9月中旬至月底大跌。最高價格在9月1日左右，產區價格落在4-4.2區間，最低價格在八月初，最低2.8-3區間。三季度的現貨比預期的波動劇烈，有幾個方面，第一，6月底跌至2.6附近是市場可以接受並理解的，但是7月小幅反彈後8月重新跌至2.8一線是無法想象的，創下了近10年來最差表現，即便是13年流感年7月後也沒有再度下跌之勢；第二，8月後連續上漲，竟又站在4元大關之上，這更是市場沒有料到的。我們推斷當中秋節來臨前，養殖戶貿易商甚至消費者都有固有的漲價預期，不可否認中秋節確實是需求旺季，但即便供應量偏大情況下也可以通過一些人為干預達到漲價的結果，而7-8月的低價促使一部分養殖戶提前淘汰，加劇了節日的供應緊張。

2蛋雞存欄情況芝華數據監測顯示，2016年8月全國在產蛋雞存欄12.46億只，環比減少0.32%，同比增長3.96%。產能呈現穩中縮減之勢，同比增幅在減少，主要是淘汰量較大。

2016年8月全國後備雞存欄2.48億只，環比減少11.94%，同比增長3.57%。7月現貨低迷，8月後備雞增量不足，環比大減。

雞蛋現貨市場中在產蛋雞存欄持續增加是壓制蛋價的主要利空因素。在蛋雞存欄不斷增加的情況下，需求淡季時期供需矛盾會凸顯比較強烈。

3蛋雞補欄情況我們看到卓創資訊的數據顯示2015年8月以來監測的雞苗企業銷量都很平均，結合種雞封關，父母代又因為前些年爆虧導致存欄下降等因素，我們可以清楚的知道種雞企業很早就已經種蛋孵化率滿負荷，近期才有所下滑，6-7月蛋價低迷，養殖戶對後市信心不足，多謹慎補欄，種蛋利用率下降至70-80%。8月份蛋價大漲後，補欄積極性有所恢復，據我們調研10月份雞苗價格上漲5毛以上,現已經預訂到12月。

4蛋雞養殖利潤情況先簡單說明，為了計算方便，把雞蛋的人工及雜費成本粗略的省去，單獨計算雞蛋的養殖成本，飼料構成為60%玉米，25%豆粕及其他。

圖8、9看，比較清晰，雞蛋價格自2000年以來是趨勢上漲，幅度並不大，且10年後進入一個相對穩定的價格中樞（3-5元/斤），成本走勢同向。我們發現雞蛋價格受成本定價，供求關系更多的影響利潤的高低。上文已經提到雞蛋處在存欄增加熊市周期中，那麼對於飼料價格參考市場機構普遍看法，飼料成本中玉米受政策影響供求關系矛盾嚴重，價格中樞大跌且還在繼續發酵，美豆豐產前期炒作題材失效價格回落，綜合看飼料價格以穩中偏弱為主。

通過前面分析，我們得到雞蛋仍處在熊市周期，並將繼續保持的判斷。

期貨行情分析

回顧歷史，從13年上市後看，10-12月期現貨都是震盪為主。

通過對1501,1601,1701合約的分析，我們發現了一個明確的時間窗口。

1501：9月9日-9月25日進入底部區域，9月30日現貨見底。

1601:10月13日-11月2日進入底部區域，10月19日現貨底。

1701:9月28日-10月10日進入底部區域，9月29日現貨底。

從邏輯上分析這個現象，中秋節後的季節性下跌中，期貨和現貨比提前漲提前跌，正是反映了預期，所以預期完全兌現也就是底部，尤其是底部區域可能現貨仍然下跌但期貨已經止跌。而10-12月市場缺乏預期指引，或許只有疫病才能改變震盪的大局。

2016年四季度期貨行情展望

四季度10-12月是雞蛋現貨歷來淡季，沒有節日指引，度過這個階段將出現一波春節備貨預期，期貨01合約在1、5、9三個合約中屬於居中位置，5是空頭合約，9是多頭合約，因此當1月合約跌至低位，期貨提早對接後，現貨很難產生大的波動，自然期貨市場便陷入了震盪。這一階段市場將呈現小周期運行的格局，行情會以周計算，100-200點幅度的波動，考慮到上半年大量的補欄且前期淘汰量過多，四季度供需上重新偏緊的概率不大，期貨很難在3400往上邁向3600一線，我們可以稱之為反彈高度有限，而2017年春節較早，1月存在備貨可能，12月底的蛋價料難有深度跌幅，期貨在前期沒有成功跌破3191低點，後期再想突破概率也不大。綜上所述，1701合約四季度將以震盪為主，機會不多，降低倉位在3500以上擇機做空，3300擇機以下做多為佳，短線交易思路為主，平穩度過2016年。期間密切關注疫病發展。

1風險點

現貨價格波動高於預期。

疫病發展嚴重。

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