政客圍剿央行 金融市場兩大「息魔」壓境

金融市場驟然吹淡風，歸咎於息魔再度殺埋身，而且是「雙魔」壓境，其一是美國年底加息機會愈來愈高，幾屬意料中事；其二是仍在印銀紙推行量化寬松政策（QE）的幾家主要中央銀行，均有風聲指放水已近尾聲，確令投資者有些措手不及。這篇文章具有一定的借鑒意義。

在一兩個月前，市場仍憧憬大印銀紙陸續有來，面前是無限QE，想不到形勢急速逆轉，相信與民粹政治在各地抬頭有關，政客對寬松貨幣政策大加鞭撻，淪為箭靶的央行不敢逆線行車，惟有退讓兼忍手。市場向來炒預期心理，於是債息應聲上揚，資產價格有重估壓力。

環顧全球四大央行中，除了美國之外，其余三家依然QE樂無窮。不過，日本央行在九月已借檢討貨幣政策率先出手，引入「調控孳息曲線」新招，變相放棄貨幣擴張硬指標，放水可加更可減，被視為停手前奏。歐洲央行也不甘後人，在QE還有半年才期滿前，傳出研究逐步減少買債規模，其後官方雖出面否認，但市場認定空穴來風必有因。至於英格蘭銀行，八月才因應公投決定脫歐可能打擊經濟，急急加碼買債，本以為未雨綢繆，可惜政治形勢生變，頓成眾矢之的。

QE政策不經不覺推行多年，刺激經濟效用愈來愈遞減，歐日央行縱然未肯收手，也面對沒有足夠資產可買的困境，因而不斷抱怨貨幣政策獨力難支，必須祭出財政政策幫一把。雖然主要央行的舵手常自詡政治中立，其實政治觸覺卻非常敏銳。當下各國的政治生態是民粹色彩日濃，寬松貨幣政策成了「原罪」，大印銀紙被批評只富了有產階級，沒惠及無產者，徒加劇貧富懸殊和社會不公，社會上要求改弦易轍的聲音響亮，並且鼓吹以擴張性財政政策取而代之。由於兩面不討好，央行肯定不介意送個順水人情，乘勢放風減慢甚至停止QE。

美國共和黨總統候選人特朗普瞄准聯儲局，炮轟主席耶倫人為制造低息來操縱經濟利益分配，忽視普羅大眾，更揚言當選便炒掉她，這些言論大受基層歡迎。由於特朗普支持度大落後，暫可視之為口出狂言、嘩眾取寵，但英國首相文翠珊罕有地向英格蘭銀行開火，便很不尋常，她日前在保守黨年會上直斥寬松貨幣政策有惡劣的一面，造成富者愈富、貧者愈貧，暗示未來擴大財政支出讓基層獲益。文翠珊有此一着，是不敢看輕脫歐公投所反映的民粹高漲；歐洲在不久將來有多場選舉，各地政客必定有樣學樣，宣揚增加財政開支，央行放水勢變禁忌。

當然，央行減少放水，與停止放水甚至收水，完全是兩回事，預料未來貨幣政策仍會保持寬松，只是市場對放水預期有變，資產價格無可避免需要重估。QE的操作很簡單，由央行印銀紙購買債券尤其是長債，壓低利率之余，同時把債市的游資擠出，再驅趕入股市及其他風險資產。市場猜測央行不再加碼放水，對債券的需求會下降，債息便上揚，流入股市的資金亦相應減少，風險資產的回報要跟隨調整。所以，債息抽升確是投資者的噩耗。

過去幾年，四大央行因應QE不斷擴大資產負債表，規模萬億美元計，再經市場流通產生的乘數效應變大幾倍。如此巨量資金，目標大同小異，就是「追息」，往往一涌而上、一哄而散，儼然操控在幾位央行行長手上，遂使貨幣政策反過來也被市場牽着走。將來當財政政策影響力增加，政客會有更大話事權，屆時又增添一重政策風險，因為一句政治口號足以震散市場，好像「硬脫歐」與英鎊滙價崩圍，便被譏諷為市場給文翠珊上了一課，可惜學費要由投資者找數。

寬松貨幣政策對資產價格通常只有短期支持，除非不斷加碼，否則，最終還是看經濟基本因素。財政政策是否更有效，恐怕暫時難有憧憬。政客為拉攏選民，大舉開出期票容易，真正落實則拭目以待，而且可投入的資源比想象中要少得多，有投行估計主要經濟體的擴張性財政措施規模，實質不及整體經濟規模的半個百分點，姿態大於實際。換言之，未來實體經濟持續陷於低增長的機會甚高，兼缺少貨幣政策定時放水沖喜，投資環境只會難上加難。（文章來源：hkej）