日常消費品：高端化和並購成就全球烈酒龍頭地位

全球烈酒消費升級趨勢明顯全球烈酒消費升級趨勢明顯，發達國家烈酒60-70年代開始消費升級，新興市場高端化趨勢漸顯。美國烈酒消費升級始於20世紀70年代，人均可支配收入增速最快，美國烈酒個人消費支出平減指數出現明顯增長，伏特加70年代後不斷推出高端大單品，烈酒消費升級現象明顯。2000年以來美國超高端烈酒保持20%-30%增長，遠高於行業5%以下低增長，超高端+高端烈酒占比從02年22%提升至15年的29%；日本烈酒消費升級始於60年代，日本特級+一級清酒銷量占比從63年18%提升至75年58%，主要由於60s-75年日本收入增速維持10%以上且成熟烈酒消費者快速增加。近幾年新興市場烈酒高端化趨勢漸顯，印度超高端+高端占比從09年7%提升至14年11%，中國個人消費升級推動中高端白酒重新復蘇。

並購並聚焦高端成就帝亞吉歐全球烈酒龍頭地位國際烈酒龍頭重視高端發展，各烈酒龍頭價格不斷增長，毛利率持續提升。帝亞吉歐09-14年毛利率58%升至61%，保樂力加58%到63%，百富門50%到52.7%；帝亞吉歐作為全球烈酒領導者市占率9.4%，遠高於第二名保樂力加（4.8%），其出廠價（77.35美元/升）更是遠高於各國烈酒出廠價。30個世界頂級酒類品牌中帝亞吉歐旗下有8個（尊尼獲加/皇冠威士忌/詩珞珂/坎特一號4個定位高端），10億以上大單品5個，尊尼獲加（53億）/斯米諾（34億）/摩根船長（18億）/百利（14億）/皇冠威士忌（15億），尊尼獲加和皇冠威士忌奠定公司在威士忌、伏特加領域絕對優勢。

帝亞吉歐發展歷程可分為三個階段：第一階段多元化發展（1996-2000年），健力士與大都會合並打造全球平台多元化發展。2000年以來第二階段並購聚焦高端烈酒：首先剝離非核心業務聚焦高端烈酒，然後依靠並購繼續布局高端烈酒品牌。公司在美國份額居首17%以上，美國烈酒份額前五品牌三個來源帝亞吉歐，皇冠定位高端而斯米諾和摩根船長則定位中高端走量；帝亞吉歐在歐洲與保樂力加形成寡頭壟斷，通過斯米諾、YeniRaki、百利、珍寶、尊尼獲加等占據歐洲第一份額13.7%，歐洲前12大品牌中帝亞吉歐占據6個。同時近幾年公司主要品牌價格中樞上移，11-14年威士忌價格CAGR4.4%，伏特加CAGR5.8%；2012年以來第三階段公司收購新興市場品牌擴張，收購聯合酒業（印度市場占比40%）成印度烈酒龍頭，且收購水井坊開拓中國市場，亞太市場份額從13年0.6%到15年第一8.2%。

借鑒國外經驗，白酒龍頭將充分受益消費升級國外經驗來看收入提升是烈酒消費升級主要原因，通過並購持續高端化是成就帝亞吉歐烈酒龍頭地位重要因素；我們認為白酒行業將充分受益收入提升和面子消費帶來的消費升級，龍頭集中度將不斷提升。

風險提示經濟增速下滑超預期；烈酒需求萎縮超預期；食品安全問題；【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】