人民幣加入SDR貨幣籃子後匯率將有何新變化

中銀香港高級經濟研究員應堅撰文指出，人民幣加入SDR貨幣籃子，會對人民幣匯率產生什麼影響，是市場普遍關注的問題。不少人相信，境外央行增持人民幣資產，有助於人民幣匯率穩定。但也有人認為，"入籃"塵埃落定，央行不必再刻意支撐匯率，人民幣將重啟一輪貶值。這篇文章具有一定的借鑒意義。

回望"811"匯改後人民幣大跌行情，離岸市場出現前所未有的不理性，投資者都在拋售人民幣。僅8月11日當天，CNH在香港、倫敦、紐約輪番貶值了4000多點，跌幅大於6%。離岸市場波動反過來帶動在岸市場，CNY跟隨CNH貶值步伐。從此，市場參與者相信人民幣進入一個貶值周期，只是對貶值幅度有不同猜測。這種單邊貶值預期有點不尋常，市場上只有賣家而沒有買家，唯有央行一家接手，而且持續了半年時間。

對比美元、歐元、日圓及英鎊近年來表現，都經歷過深度調整--美國主權債評級下調後美元曾貶值一成七，2014年美聯儲加息預期上升時歐元及日元都下跌兩成，英國脫歐當天英鎊跌一成三，市場都沒象人民幣市場那樣緊張。這些貨幣調整到位，便止跌甚至反彈。

為什麼離岸人民幣市場只有空頭而沒有多頭?顯然，人民幣"走出去"時間不長，尚不夠成熟，市場參與者對其了解不透徹，一旦出現貶值，便以為如同其他新興市場貨幣(如巴西、俄羅斯、南非貨幣)大瀉五六成，而不會象成熟國際貨幣既有多頭，又有空頭。超跌有人逢低接納，超漲便有人獲利回吐。

這種不理性的市場情緒及單邊貶值預期在"811"後被"大鱷"利用。去年底路透社等主流媒體連續刊登文章，一些著名對沖基金以很悲觀的語調評論中國經濟及人民幣匯率，觸發更大規模拋售人民幣，而他們提前布局的淡倉獲得豐厚回報。

今年初央行除加大應對跨境套利及做空人民幣措施外，亦重點管理市場預期。春節過後，市場氣氛改善，單邊貶值預期得到遏制，人民幣匯率穩定下來。英國脫歐那一天，人民幣貶值不大。人民幣市場也出現多頭及空頭並存，顯示市場參與者成熟起來。

人民幣成功"入籃"，全球188家央行共同確認人民幣國際地位，權重排名美元丶歐元之後列第三。這令離岸市場對人民幣有了新的認識。人民幣作為三大國際貨幣，應具備"大貨幣"的穩定性。事實上，"811"前人民幣相對美元、歐元，波動就小得多，而"811"後波動加大，全年才貶值6%左右。

人民幣"入籃"，各國央行帶頭爭持人民幣資產，是有助於提振市場對人民幣信心的。各國央行若要購買人民幣債券，會先兌換人民幣，也就增加對人民幣需求，令人民幣獲得支持。若各國央行的行為能影響到其他市場參與者增持人民幣資產，更有利於人民幣穩定。當然，央行外匯儲備及其他市場參與者資產配置的調整是逐漸展開的，故不可夸大對匯率影響程度。

最終決定人民幣匯率還是基本面。內地經濟結構性調整持續，但出口有所反彈、經常性項目保持順差、外匯儲備下降明顯收窄。另一方面，美聯儲加息則會令人民幣走弱。綜合評估，人民幣有一定貶值壓力，但相信不會大幅偏離目前水平，一旦跌近6.7則會遇到強大阻力。因此，年底CNH目標價可定在6.7。（文章來源：路透中文網(博客,微博)）