第一上海：維持華晨中國買入評級

半年業績回顧：收入增長21%，凈利潤下滑9%

2016上半年公司收入達24.9億，增長20.8%；凈利潤為16.8億，同比下滑8.6%；每股盈利0.36元。輕客業務銷量增長，毛利率下滑上半年閣瑞斯銷量同比上升75.3%至5267台；華頌7銷量1512台。由於閣瑞斯和華頌7較海獅高端，加上汽車零部件銷售增長，在海獅銷量同比下滑8.4%的情況下，輕客收入仍然增長20.8%至24.9億元。但由於華頌的無形資產攤銷成本較高，上半年毛利率下滑3個百分點至2.4%。下半年輕客業務的增長會較多依賴於華頌7的銷量，但華頌7的半年銷量和全年目標相差較多，預計全年輕客業務整體表現僅會有輕微增長。

受產品周期影響，華晨寶馬業績下滑

華晨寶馬3月和5月分別推出了2系和新X1，但由於2系量小（上半年累計銷售6234台），新X1推出時間晚，對半年業績貢獻不大。此外，受5系換代影響，現有5系產品半年銷量同比下滑4%，僅3系同比增長3%。下半年奔馳的新E級車和奧迪的新A4L上市後仍然會給寶馬的5系、3系銷售帶來壓力，預計5系全年銷量會有單位數的下滑。

未來寶馬新車型將成業績提升主要動力

寶馬新X1從下半年開始將對業績增長有明顯貢獻，2系依然會有穩定表現，年底老款5系將開始促銷，預計下半年整體銷量會有所提升，但ASP不會顯著改善。2017年推出1系和新5系後，在車型銷量和平均售價上都會有顯著提升，2018年X3將實現國產。未來華晨寶馬的新車型構成的產品周期將成為業績提升的主要動力。

調整目標價10.8港元，買入評級

我們調整公司未來12個月目標價格為10.8港元，較目前價格有24%的上漲空間，為2017年每股預測收益的10倍市盈率，維持買入評級。