金融：發掘新藍海 薦4股

核心觀點：

低利率對日本壽險市場的影響日本壽險業的發展與宏觀經濟息息相關。隨着戰後日本經濟的蓬勃發展，日本壽險業迎來了發展的黃金時期，並在90年代成為世界上最大的壽險業市場。根據日本壽險業協會LIAJ統計，截至2014年末，日本壽險業總資產達367.25萬億日元，當年保費收入為37.22萬億日元，日本壽險業務保險密度為2926美元/人，保險深度為8.4%，總保費規模世界第二，僅次於美國，屬於較為成熟的保險市場。1997年金融危機爆發後，日本非壽險中的到期返還型保費收入受到較大沖擊，同比下滑較大。這類保費主要以理財儲蓄功能為主，最高時一度占到非壽險保費收入的四分之一左右。

由於這類產品重在保值儲蓄，因此利率波動會對其預期收益造成影響，進而左右客戶的投資偏好。這也解釋了為何日本在這一時期出現了一批頻臨破產的保險公司。（主要經營儲蓄產品的公司）低利率對美國保險市場的影響美國的利率政策往往與經濟環境掛鈎。美國自2008年金融危機後為挽救經濟，推行低利率政策。但這對保險公司的打擊是嚴重的。從美國經濟分析局公布的國債收益率來看，低利率時期與美聯儲公布的貼現率相似，在2008年底之後，處於低利率時期。這對於以債券投資占比超過50%為主的保險公司造成較大壓力，但最終保險公司的多余成本只能轉嫁給投保人：

一是提高保費費率，二是降低產品收益率。通過對美國的數據分析顯示，低利率對保險公司的沖擊要大於個人保障計劃。這主要是因為美國個人養老保障體系相對多元，可選擇投資標的較多，而保險公司相應的投資結構受到限制。

低利率對中國保險業的影響中國的保險市場是全球第三大保險市場，從2013年至2016年，中國的保險市場連續超過德國，法國，英國，從全球第六位躍居到全球第三位。

與國際成熟保險市場比較，中國保險的人均指標仍然偏低，隨着2013年保險國十條的出台，商業保險人均覆蓋已成為我國重要政策導向。值得注意的是，雖然我國保費不斷增長，且人均保障指標仍偏低，但目前保險產品中銷售的重點（尤其是壽險）已經從保障型產品轉為偏重理財功能的產品。

國內已有存量保險市場對於保險產品的投資回報率更加敏感。這也是為什麼近幾年壽險保費增長出現明顯的「滯後性」：保費的高增長往往取決於前一年的較高投資分紅。一方面，我國巨大的保險市場將確保存量市場不斷拓展；另一方面，存量市場對於保險利差的關注度在提升，將是未來中國保險市場發展的關鍵因素。

投資建議從國際角度觀察，低利率對於保險行業的影響一直都是偏負面的，而且低利率的出現往往伴隨着經濟不景氣等宏觀因素。目前尚未有市場能夠有較為有效的辦法來對沖負利率對保險公司的沖擊。

推薦順序：中國平安、新華保險(601336,股吧)、中國太保(601601,股吧)、中國人壽。

風險提示利率持續走低影響投資業績等。

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