東百集團：轉型物流地產值得期待 買入評級

深耕福州的百貨龍頭，零售業務迎來業績拐點2011年後公司福州東街口兩家主力店受修建地鐵阻止人流影響，業績持續下滑。我們預計福州地鐵將於17年完工，加上改擴建，福州主力店將轉向購物中心模式，預計經營業績將大幅改善。

商業地產逐步交付結算，公司業績增厚可期目前公司共有蘭州和福安兩個商業地產項目，合計建面近百萬方，我們預計蘭州及福安項目將在16-18年交付結算，逐步釋放業績。

進軍物流地產，團隊完善且運營經驗豐富，規模有望迅速擴張公司16年正式進軍物流地產，業務逐步轉型。目前，我國高標倉儲供需缺口巨大，且行業整體投資收益率處於較高水平。而公司物流地產團隊主要負責人具備多年外資項目操盤經驗，基金持有的輕資產運營模式有望得到復制，同時，加上物流團隊激勵到位，公司3年200萬方的發展目前可期。

預計16-18年EPS分別為0.16/0.42/0.88元，給予「買入」評級公司福州東街口主力店因地鐵修建帶來的負面影響將消除，加上改擴建轉型購物中心模式，自持物業模式下的利潤率有保障，預計零售業務業績將大幅回升；商業地產方面，公司蘭州及福安項目去化良好，且將在16-18年交付結算，將明顯增厚公司業績。物流地產方面，公司3年內200萬方的發展目標可期，並且項目運營成熟後通過基金持有模式實現退出，將持續穩定貢獻經營業績。預計16-18年EPS為0.16/0.42/0.88元，給予「買入」評級。

風險提示福州東街口主力店營收恢復及利潤率不及預期；蘭州和福安商業地產銷售不達預期，且項目銷售將主要在未來3年貢獻業績，之後業績貢獻不具備可持續性；物流地產規模擴張不達預期，且項目通過基金持有實現退出存在不確定性。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】