中國天楹：設立合資公司海外拓展值得期待 買入評級

事件：

公司9月23日晚發布公告稱：大股東南通乾創及第一期員工持股計劃擬向二股東平安創新等要約收購公司股份1.51億股，占公司總股本比例12.19%，收購價格為6.84元/股，同時9月22日公司公告擬在伊朗設立合資公司，公司於9月26日復牌。

投資要點：

大股東和員工持股大比例要約收購，彰顯對公司發展充滿信心大股東南通乾創及員工持股計劃以6.84元/股的價格向二股東平安創新等要約收購公司股份1.51億股（總股本12.19%），要約收購完成後實際控制人及一直行動人合計持有公司47.14%的股權，彰顯出對公司發展充滿信心，同時調動了員工的積極性，公司上下一心利於長期發展。

伊朗設立合資公司，海外拓展邁出重要一步擬與伊朗TTS設立合資公司，意在獲取當地6個項目（1*1600噸/天+2*1000噸/天生活垃圾+3*100萬噸/年建築垃圾），協議規定TTS在一年內必須獲取至少一個1000噸的垃圾發電項目。公司業務拓展至海外邁出重要一步，新增業績看點的同時市場地位得以提升。

具備海外並購經驗，攜手中節能成立並購基金，外延並購值得期待公司曾參與德國EEW並購，雖然沒有成功，但公司積累了海外並購經驗和人才，外延決心不變。攜手中節能設立上限高達50億元的並購基金，再加上此次要約收購完成後，實際控制人及其一致行動人的持股比例為47.14%，從公司各種資本運作來看，公司的外延並購有很高的預期，未來值得期待。

在手訂單豐富保障未來業績增長，上下游拓展完善固廢產業鏈公司已投運的垃圾處理能力約為6800噸/日，在建與籌建處理能力為8000噸/日，假設在手項目於未來三年逐步投產，處理量復合增速有望達30%左右水平。同時公司垃圾發電項目位於全國各地，有利於圍繞當地項目進行上下游延伸，整合固廢一體化處理產業鏈。

低估值具備安全邊際，非公開發行持續推進公司當前市值僅約87億，預計今年凈利潤將達3億左右水平，估值僅約29倍，估值較低。此次要約收購的價格為6.84元/股，公司借殼上市募集配套資金5.75元/股，停牌價股價7.08元，具備較高的安全邊際。同時非公開發行仍在推進，募集資金到位後，公司的項目推進有望加快。

盈利預測和投資評級：暫不考慮非公開發行股份對公司業績的影響，我們預計公司2016-2018EPS為0.24、0.33、0.45元，對應當前股價PE為30、22、16倍，維持「買入」評級。

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