荀玉根：目前再次回到震盪市 市場有三種掙錢方式

核心結論：行情步入窄幅震盪的等待期，震盪區間擴大需要等待外力出現，跟蹤美聯儲利率政策、人民幣匯率、改革等變量。市場有三種掙錢方式：業績增長、利率下行、風險偏好提升，12-13、14、15年相關個股已輪番表現，目前再次回到震盪市，業績為王。長期看，股市仍是很好的大類資產選項，短期維持11日《穩字當先》觀點，操作求穩，如估值和業績匹配較好的養殖、食品、化學制藥等。

等待期，重業績

上周上證綜指漲1.03%、振幅1.64%，創業板指漲0.56%、振幅1.36%，市場繼續窄幅震盪，其中9月20日上證綜指創下02年以來單日歷史最小振幅。我們繼續維持9月11日周報《穩字當先》的觀點，行情步入震盪等待期，操作上穩健為上，業績為王。

1.等待期的觀望

行情步入窄幅震盪的等待期。上周市場繼續窄幅震盪，9月20日上證綜指上下波動12個點，創下02年以來單日歷史最小振幅。《穩字當先-20160911》中我們就分析指出行情步入窄幅震盪期。05年至今上證綜指月度振幅均值為12.7%，周振幅歷史均值為5.2%，而今年4月以來月度振幅均值5.7%，已經在收窄，最近幾周特征更明顯。市場振幅收窄通常源於宏觀背景進入觀測等待期，13年1-5月和13年10月-14年6月兩次振幅收窄，也是宏觀面步入波瀾不驚的平靜期。今年市場波幅收窄，也與投資者結構變化有關，機構投資者占比上升，使得市場波動率下降，相比散戶他們的換手率更低。《扒一扒各類投資者的籌碼——中報深度挖掘-20160909》中我們分析指出，16年中相比15年底，機構投資者（基金、保險、社保、私募、券商、R/QFII）持股占比升2.4個百分點至25%，散戶降2.7個百分點至48%。此外，監管從嚴也使得市場波幅收窄，最近陽光保險持有伊利超過5%後的「兩不」承諾，折射出監管層對產業資本舉牌的監管仍很嚴。

震盪區間擴大需要等待外力出現。13年經歷了5個月的窄幅波動後，13年6月的錢荒使得月度振幅快速擴大至20%。13年10月-14年6月經歷了9個月的窄幅波動後，14年7月周永康被立案審查，市場對改革的預期增強，波動開始加劇，7月的月度振幅增大到8.3%。未來國內外宏觀背景變數增多，市場需要等待更明確的信號。海外，11月8日美國總統大選，9月份美聯儲未加息符合市場預期，利率期貨市場隱含12月加息概率仍在50%以上，市場中性預期美聯儲延續慢加息的節奏。而總統最終是誰將影響美國未來利率政策，若12月不加息超預期利好，如偏鴿派的連續加息又超預期利空。此外，年底前意大利要進行憲法改革公投，這關系到意大利未來是否可能脫歐。國內，過去兩個月人民幣兌美元匯率穩定在6.6-6.7人民幣/美元，10月1日人民幣將正式加入SDR，匯率是繼續保持平穩還是會波動加大仍需跟蹤。10月中將召開十八屆六中全會，10月20日左右召開中央政治局會議，未來的改革和經濟政策也需跟蹤。

2.重回業績主導

市場有三種掙錢方式：利率、業績、風口。回顧過去幾年可見，風水輪流轉，不同的掙錢方式輪流表現。12-13年震盪市中，業績成為結構性行情分化的試金石，歌爾代表的苹果產業鏈、大華代表的安防產業鏈、碧水源(300070,股吧)代表的環保、掌趣代表的手游持續跑贏市場，均因為業績靚麗。14年利率出現拐點，10年期國債收益率從年初的4.6%降到年底的3.6%，最受益的高股息率股票表現明顯占優，上證50全年漲幅在64%，高股息率個股如長江電力(600900,股吧)、上汽集團(600104,股吧)漲幅也大幅跑贏上證綜指。15年隨着市場賺錢效應形成後，大量場外資金涌入股市，市場風險偏好不斷走高，表現在以PE倒數減去十年期國債收益率為代表的風險溢價從15年初的3%左右下降到15年中的-0.2%。在風險偏好不斷走高的市場環境下，投資者傾向於炒作各種主題概念股，在此階段創業板指和中證1000指數表現最優，而互聯網、智慧醫療等主題指數的走勢大幅超越上證綜指。

3.應對策略：精選績優股

長期看股市仍是很好的大類資產選項，短期穩健操作。《被掩蓋的事實：長期看A股賺錢效應強20160919》中我們分析指出，比較各大類資產00年至15年的年化漲幅，全國商品房房價為5.1%，上海房價為12%，十年期國債為3.5%，上證綜指為6.1%，每年初等金額買入所有交易個股為24.9%。整體上，長期看股市仍是很好的大類資產選項，考慮最糟糕的情況，在五個歷史高點（01年的2245點、07年6124點、09年3478點、15年5178點）買入等額所有個股，持有至今收益率分別為168%、105%、128%、-22%，收益率仍可觀。1月底以來，我們一直強調中期市場進入震盪市階段，短期觀點有幾次調整，1月底2638點時《A股見底了嗎？》樂觀，4月17日3100點附近《什麼時候賣？》轉向謹慎，6月底《天平傾向多方》再次明確看多，9月11日《穩字當先》短期由樂觀轉為中性，提出行情從大膽向前路段演變到小心駕駛路段，目前維持此判斷，操作上穩健為上，業績為王。

業績為王，精選行業和公司。我們根據如下指標對83個中中信二級行業進行篩選：歸母凈利潤同比連續三個季度均大於0%，營業收入連續兩個季度均大於0；根據10-15年上半年歸母凈利潤占比推算16年全年的歸母凈利潤，由此推算的16年歸母凈利潤同比大於20%；PE（TTM）處於20-50之間；根據上半年凈利潤占比推算的16年歸母凈利潤同比增速以及PE（TTM）計算的PEG小於2.5。同時，計算wind一直預期16年凈利潤同比的情況，篩選出的各行業均保持20%以上的增速。精選出了一些業績穩定增長的績優行業，如牧業（養殖）、景區和旅行社、食品、化學制藥。均是消費類的下游行業，隨着人均收入提高、消費升級，行業業績有望持續向好。各個行業分開來看，牧業的凈利潤同比從14年下半年開始好轉並持續為正增長，從16年開始伴隨着豬價等農產品(000061,股吧)價格提高，業績增速大幅提高，二季度同比高達242%，目前PE僅25.5倍。景區和旅行社行業自13年底開始增速持續為正，隨着消費升級業績有望保持穩定增長，目前PE為48.3倍。食品行業自14年底以來業績好轉，隨着物價上漲以及消費升級，食品行業有望繼續保持穩定增長，如今PE為35.6倍。化學制藥行業從13年底以來業績增速持續向好，16年2季度凈利潤同比為23.3%，目前PE為45.1。