交通運輸：新視角下看中國快遞 薦3股

報告摘要：

歷經40年發展，日本快遞業進入成熟期。自1976年雅瑪多集團開展「黑貓宅急便」業務以來，日本快遞業經歷了1980-2000年間快速成長階段（業務量復合增速達15%），期間市場競爭激烈，進入21世紀後，日本快遞業進入成熟期，業務量增速放緩（近15年復合增速為2.4%），目前，日本國內前三家快遞企業業務量市場占有率達92.5%，形成寡頭競爭格局。對比中國，目前業務量排名前三的快遞企業市占率僅38%，市場集中度仍處於較低水平，未來行業的整合將是趨勢，將由目前的多頭競爭向寡頭競爭過渡。

日本快遞龍頭企業雅瑪多集團事業群結構值得借鑒。雅瑪多已經形成配送、B2B、家庭便利服務等七大事業群，各大事業群深耕細分領域，又相互協作。對於「通達系」快遞企業，由於目前主業單一，企業組織架構多以業務系統制為主，未來隨着快遞企業產品鏈的延伸以及多元業務的拓展，「通達系」快遞企業組織架構也有可能向適應於產品多元化的事業群制轉型。

快遞單價呈下行趨勢，營業利潤率維持穩定。通過比較近20年黑貓宅急便單價走勢，我們發現盡管日本快遞行業較早進入寡頭壟斷，但是快遞單價並未隨着行業集中度的提升而提高，而是呈現出下降的趨勢，1996-2016年快遞單價下降了28%，盡管單價下滑，但公司營業利潤率較穩定，基本維持在5%左右。日本快遞企業為我們提供了另外一個視角：行業集中度提高後，規模經濟效益使得成本得到良好控制，快遞企業仍能維持低價策略，並保持盈利能力穩定。

業務量快速增長期帶來顯著超額收益。雅瑪多集團自1976年開展宅急便業務以來，股價至今上漲了13.7倍，同期日經225指數僅上漲2.6倍，公司股價超額收益顯著。分階段看，宅急便業務量在1979-2000年間快速增長，期間復合增速達到24%，而公司股價上漲218%，獲得93%的超額收益；2000年至今，盡管公司業務量增速放緩（CAGR約5%），但依舊跑贏日經指數。

投資建議：通過對比研究日本快遞，我們看好當前仍處於高速增長階段的中國快遞業，而參照日本經驗，即使未來快遞單價下行，快遞企業仍能通過規模效應以及信息化、智能化投入來提升效率，降低單位成本，保持穩定盈利水平；投資業務量仍在高增長期的快遞企業有望帶來超額收益，我們繼續推薦快遞板塊，看好低估值高增長的新海股份(002120,股吧)（韻達）、阿里介入的大楊創世(600233,股吧)（圓通），積極關注艾迪西(002468,股吧)（申通）估值修復，長期推介鼎泰新材(002352,股吧)（順豐）。

風險提示：過會風險；快遞業務量增速不及預期。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】