音飛儲存：從設備商邁向運營商 買入評級

核心觀點：

公司在貨架行業耕耘多年，躋身行業第一梯隊倉儲貨架業為物流業的發展提供基礎性產品，在宏觀經濟增速放緩的環境下，倉儲貨架行業仍保持10%~20%穩步增長趨勢。下游應用領域中，電商、冷鏈、第三方物流等行業的發展為倉儲貨架提供新的增量需求。隨着立體化倉儲的應用加快，貨架行業市場容量有望達到百億級，但國內貨架行業競爭格局相對分散。音飛儲存(603066,股吧)在國內貨架領域耕耘多年，市場份額約10%，在倉儲貨架行業處於第一梯隊。

公司打造以穿梭車為核心的物流自動化系統集成商隨着國內立體自動化倉儲需求提升，音飛的業務逐步由單一的貨架業務向物流自動化系統集成轉型。從行業趨勢來看，從單體設備商向物流設備系統集成商是一大趨勢，而公司的系統集成是以穿梭車為核心的，與市場主流的堆垛機為核心區別開來，技術更柔性化的優良特性適應於多個應用場景。

未來着眼於倉儲運營環節，啟動業務二次騰飛之旅除了自動化系統集成外，公司還着眼於向倉儲運營布局，雖然此前公司終止了用於投資於倉儲運營的非公開發行，但並不會改變公司在倉儲運營領域布局的步伐。倉儲運營服務主要針對電商、跨境電商等，新的業務模式將改變公司商業模式，從設備提供轉變為按物流SKU作業量收取流量費用，為客戶省去大量的硬件投入，改變原有的客戶關系為服務關系。

投資建議：預計公司2016-2018年營業收入分別為504、560、621百萬元，EPS分別為0.82、0.94、1.06，對應當前股價的估值水平約為55倍、48倍和42倍，基於公司業務轉型升級以及未來在智能物流行業的成長性，我們繼續給予公司「買入」評級。

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