9月資產配置策略：債市調整仍繼續 可適當降低配置

「雖然對債市中長期表現依然看好，但我們認為短期調整仍將持續，建議投資者在近期減少對債券類相關的資產配置比例，等待市場回調。」9月13日，挖財研究院發布了《挖財資產配置策略月報（2016.9）》，對最近大家關注的債券市場進行了重點分析。報告認為，近一個月以來，債券市場一直在持續調整，伴隨着8月份經濟數據的陸續公布，出於降槓杆穩匯率的需求，在未來一段時間內，債券整體行情仍將呈現出振盪之勢，短期內要注意回避風險。圖片來源：挖財研究院

債券市場仍處調整通道

該報告顯示，8月15日至9月12日，10年期國債收益率上行約15個基點，其他各期限利率債及信用債收益率也隨之上行，債市出現調整。不過由於前期債市漲幅過大，入市資金凶猛，「加杆槓」行為卷土重來，央行對此加大監管和調控力度。比如，自8月24日起，央行半年多以來首次重啟14日逆回購操作；9月13日又再度進行4年來首次年中的28天期逆回購。除此之外，央行還以6個月和1年期MLF對沖逆回購凈回籠和3個月MLF到期。

「種種跡象表示，央行有意『鎖短放長』，延長資金期限，控制流動性，抬高資金成本，打擊隔夜資金加槓杆搏利差的投機行為。」挖財投資總監李佳認為，這種手段有利於市場健康發展，長期而言是利好，但短期內將損害投資者積極性，令市場回調。而資金成本上升後，短期內不會再降，因此影響還將持續一段時間。

從國際形勢上來看，李佳認為，臨近9月21日美聯儲貨幣政策會議，雖然8月份美國經濟數據大多惡化並不支持加息，但短期市場情緒仍擔憂聯儲有所行動，人民幣匯率承壓，部分資金擔憂1月股債雙殺情形再現，拋售人民幣資產。在美聯儲行動塵埃落定之前，債市仍將密布陰雲。

8月份民間投資恢復正增長

與國際數據相比，8月份的國內宏觀經濟數據呈現出來積極信號。進出口貿易數據按人民幣計大幅向好，8月中國出口同比則增長5.9%，8月進口同比更是大漲10.8%。中國8月CPI同比增1.3%，預期1.7%，PPI同比降幅繼續收窄，通縮擔憂進一步緩解。與此同時，官方制造業PMI創近兩年來最高。另外還有一個好消息，8月民間投資同比增2.3%，結束了6月、7月負增長的態勢，預示着固定資產投資有企穩跡象。

「8月包括PMI、貿易在內的多個經濟數據轉好，出台貨幣政策如降准降息的概率應聲而降。」挖財投資總監李佳分析，年初以來央行對降准降息一直態度謹慎，供給側改革需要貨幣政策配合，改革的其中一個重心便是「去槓槓」；如果降准降息，可能令槓杆進一步抬升。上半年房地產牛市導致居民部門槓杆率攀升，貿然降准降息將令接下來的房地產調控政策成為一紙空文。「如今經濟數據轉好，更是沒有降准降息的動力，若10月份出爐的經濟數據繼續回暖，可能對債市構成更多利空。」李佳表示。

該報告認為，從長期來看，債券還有一年左右好光景，階段性的回暖不改經濟仍在築底過程中的判斷，就大類資產配置角度而言是利於債券資產的。但是就近期而言，「我們建議投資者近期放緩配置債券的步伐。可適當調高權益類產品的配置比例。」李佳在報告中提到。