[邁科期貨1隊]農產品：南美供應缺口 助力美豆反彈

一、策略概述

受美豆豐產預期影響，美豆市場整體氛圍依然偏空，但是出口檢測報告高於預期、美豆陳作庫存緊張令下方空間有限，而南美大豆缺貨將使市場在明年1月之前將注意力放在美豆身上，美豆震盪上行概率大。國內方面，生豬養殖利潤良好，養殖戶補欄信心不減，給豆粕需求提供支撐，但大豆拋儲持續，進口豆不斷到港，加上沿海庫存高企，油廠開機回升，豆粕供應也依然充足。因此整體來看，國內豆粕主要還是跟隨美豆走勢。

二、基本面分析

2.1天氣良好助力美豆豐產

美豆產區天氣好於預期，風調雨順的天氣格局給美豆帶來良好的生長優良率。截至8月日，美豆結莢率94%，好於去年同期的91%以及五年均值的92%；大豆落葉率5%，去年同期8%，五年均值5%，生長方面暫無亮點，但是生長優良率始終高於歷史同期水平，目前為73%，顯著高於去年同期的63%。另外，PROFARMER結束了今年的作物巡查，報告結果顯示，今年秋季美國大豆仍然豐收，產量高達40.93億蒲式耳，平均單產為49.3蒲/畝，高於USDA在8月供需報告中發布的40.6億蒲，和單產48.9蒲/畝的單產。大豆期價也因此承壓下跌。本月CBOT大豆11月合約收於941.2美分/蒲，較7月份收盤價下跌5.99%，大豆連跌兩個月，基本回吐前期漲幅。按照以往PROFARMER的調查結果計算，在9月的USDA供需報告中，新作單產極有可能繼續上調，甚至可能超過50蒲/畝。

2.2南美供給出現缺口

本年度至今，巴西大豆累計出口量4767萬噸，與去年同期的4760萬噸基本持平。但是去年9-1月間巴西向全球裝運了近800萬噸大豆，而今年市場認為僅能裝出370萬噸。Conab在八月報告中再次下調大豆產量15萬噸，從7月報告的9557萬噸下調至9541萬噸，去年產量9622萬噸，因此本年度大豆產量較去年減產0.8%。雖然減產幅度不大，但較年初預計的1億噸產量相比，出現的缺口則需要彌補，美豆庫存將進一步被擠壓。Conab認為本年度巴西大豆面積3324萬公頃，即8210萬英畝，較上年度增加3.6%，單產估計為2870千克/公頃，合41.6蒲/畝，比去年低4.3%。因此本年度產量不及去年。而且Conab認為巴西新作的出口量為5410萬噸，國內消費量4250萬噸，那麼巴西的期末庫存將非常緊張，只有40多萬噸，僅夠該國使用四天。南美供給的缺口也使得美豆反彈。

美豆關於天氣方面的炒作已經基本結束，即使中等強度的拉尼娜如期發生，對美豆的影響也很小，對於巴西南部，阿根廷北部，巴拉圭，烏拉圭，則會在9-12月帶來干燥天氣，因此對於巴西的影響則主要體現在播種進度上。巴西大豆第一產區馬托格羅索州實行大豆休耕計劃，農民只能在每年的9月15日至12月31日之間播種大豆，而且這些大豆必須在來年的5月5日之前收割，5月5日至9月15日之間為大豆休耕期，此期間不允許任何活的大豆植株存在。因此若第四季度發生拉尼娜，則會影響大豆播種進度，從而影響大豆收割之後的二茬作物播種。因此，lmea也估計馬托格羅索大豆面積將較去年增加0.2%，至922.9萬公頃，這是近十年來面積擴張最小的一年。

2.3國內豆粕庫存減少，但仍為主要蛋白供給

8月豆粕跟隨美豆，走勢先揚後抑，1月合約收於2862元/噸，較7月收盤價跌2.09%，回吐前期一半漲幅，從基本面上看，後期走勢依然偏空。首先，美豆在天氣炒作期間獲得風調雨順的有利天氣，大豆長勢非常好，生長進度及優良率均高於往年，特別是優良率，今年一直處於歷史高位水平。在8月供需報告中，USDA給出高達48.9蒲/畝的單產，而經過PROFARMER的巡查，則又給出49.3蒲/畝的高位單產，那麼按照以往的慣例，在9月的供需報告中，USDA極有可能給出接近50蒲/畝的歷史高位單產。那麼美豆新作的結轉庫存則顯著增加。若2016/17年度中國大豆進口量沒有達到8700萬噸，那麼美豆結轉庫存將超過5億蒲，而900美分/蒲的支撐位也終將被跌破。

進口大豆庫存方面，目前沿海油廠大豆庫存471萬噸左右，較8月底的460萬噸增加2.4%。雖然後期大豆到港量有所下調，但是仍有大量進口豆集中到港，且有國儲大豆不斷拍賣，後期國內仍不缺豆子，G20峰會結束後，油廠開機率也將回升，後續豆粕供給仍然充足。

生豬養殖方面，7月份生豬存欄量下降，較6月存欄量略減0.1%，至37588萬頭，這是今年2月以來第一次存欄量下降。能繁母豬存欄量亦小幅下滑至3750萬頭，較6月的3758萬頭減少0.2%。生豬價格低位徘徊，目前均價18.7元/kg，較6月份高峰時期的21.3元下降12.2%，仔豬價格震盪下跌，目前均價43.8元/kg，外購仔豬養殖利潤下降至頭均288元/頭，最高時期頭均400元。自繁自養利潤持續高企，目前頭均盈利近775元，支持自配料需求。整體來說，目前養殖仍然盈利，養殖戶補欄信心不減，給豆粕需求提供支持。

三、操作策略

入場價格：突破2930

目標位：第一目標3200（止盈一半）

止損：2930（按照收盤價）。如果止損後再次回到入場區間，可繼續入場。

倉位：10%

四、風險因素

美豆產區一直以來風調雨順的天氣對大豆價格造成壓力，而PROFARMER的田間調查也證實了本年度美豆生長確實非常好，後續單產也將繼續上調。因此，在九月的USDA供需報告中，我們認為，單產有上調至50蒲/畝的可能。在7月的下跌行情中，市場上實際交易的單產在48蒲/英畝，目前交易的單產已經接近50蒲/畝了。

1、九月USDA供需報告可能繼續上調單產。

2、美豆1000美分成為阻力。

3、關注中國大豆拋儲成交情況，下年度的進口預期要引起注意。

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