金融時報：市場對美元套利交易的恐懼升溫

中國人行副行長蘇寧在上個月瑞士達沃斯(Davos)舉行的世界經濟論壇 (WEF) 坦白指出，今年全球金融市場中，他最大的恐懼為何。

他表示：「對我而言，今年最大的風險就是美元套利交易，這是個大問題，據估計，美元套利交易將達 15000 億美元，這規模比日元套利交易還大。」

他擔心套利交易可能開始平倉，推升美元，同時，全球經濟自金融危機中脫離後，資產市場的團結也可能遭到破壞。

其他投資者可能也贊同他的說法，尤其現今美元在歷經去年長時間疲弱之後，正逐漸轉強。

2008年雷曼事件之後，日元大幅走漲，而美元也有可能如同日元一般，在未來幾個月內大幅升值，反之商品、股票和其他高殖利率貨幣資產則會遭到拋售。

全球資產市場自去年 3 月谷底反彈復甦之際，美元變成了融資貨幣的一種選擇，係因美國極低的利率鼓動套利交易投資者出售美元，轉向投資風險較高、高殖利率的資產，這導致3月 1 日至12月初這段時間內，美元相對全部貨幣貶值 17%以上。

但如今美元復甦，市場對於套利交易將平倉的恐懼也逐漸升溫。

自 12 月以來，美元相對全部貨幣已經上漲超過 8%，上周更站上 8 個月高點。

然而，分析師表示，現在就預言美元的結果可能言之過早。

美元復甦的頭一部分，似乎與年底部位調整相關，之後年初動力浮現，拓展美元漲幅。

首先，為回應1月份新銀行貸款大爆炸，中國核准公債利率上升，且 2 度調升銀行存準率，引發了一連串商品和新興市場證券進行獲利了結，反要求投資者買回此融資貨幣─美元。

接著，希臘爆發財務問題，動搖歐洲貨幣聯盟 (EMU)的基礎，引起市場對歐元存在意義的質疑，歐元因而受到壓抑，且美元再度被推升。

如今，美聯準會 (Fed)調升銀行貼現率，已造成市場擔心美國利率將提早調升的不安。

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事實上，衡量套利交易並非精確的科學。即使中國關切美元套利交易規模感，擔心美元將劇烈升值，但中國本身的貨幣政策內也可看到這樣的擔憂。中國貿易夥伴欲使人民幣不再釘住美元，並要讓人民幣升值，受此壓力，中國對於套利交易平倉的警告並不令人意外。

PI Economics經濟學家Tim Lee曾預言 2004 年至 2007 年，日元套利交易將大增至 10000 億美元，如今他表示，中國對美元套利交易將達 15000 億美元規模的說法，他怎麼算都算不到，他預計第 4 季底僅會停留在 5000 億美元至 7500 億美元之間。

Brown Brothers Harriman 的分析師 Marc Chandler表示，美元套利交易規模的估計說法不能盡信。他表示，有跡象顯示部份投資者可能將進行平倉。

常作為衡量對沖基金活動指標的芝加哥商品交易所的數據顯示，投機者已降低對美元的賭注，進而對該貨幣放長投資，且現在建立歐元短倉。

此外，由於中國、巴西和印度等將緊縮貨幣政策的市場擔憂升溫，新興市場證券資金 3 個月來出現首次淨外流。

Chandler表示，市場放長期似乎並沒有出現套利交易部位重大平倉，近來美元復甦的動力較有可能是來自美國以外的事件。

他表示：「投機者在期貨市場建立歐元短倉，且削減美元短倉部位，我們推測中長期投資者會較慢進行反向沖銷。」、「美元近來的力道顯然是因為海外傳來一些壞消息，並非美國出現好消息。」

確實，分析師表示，幾乎沒有短期投機數據以外的資料佐證投資者明顯建立美元長倉。更進一步而言，他們認為儘管Fed決定調升貼現率，美元也不可能喪失融資貨幣的地位，且Fed極力澄清，調升貼現率並不代表美國即將邁開升息腳步。

摩根大通分析師 John Normand 表示，市場對於歐洲主權債務風險的擔憂，以及Fed意外調升貼現率的動作，是過去 6 周推升美元的動力。同時，澳洲央行本月意外不進行升息，而英國央行則宣布延長量化寬鬆政策的意願。

他表示：「這些政策轉移都對美元升值有所貢獻，但如果因此解釋為美國將引領全球緊縮循環，讓美元從融資貨幣搖身一變成為投資貨幣，這就是誤解了。」