中美匯率爭端緩解但人民幣升值時間表仍將被推遲

年初以來因中國出口回升，經濟強勁增長并伴隨經濟過熱和國內資產價格泡沫現象，海內外投行和機構紛紛押注人民幣將最早今年二季度重啟升值進程。不過一季度，這一本來的經濟議題不斷被政治化，并引發政商及經濟學界的“唇槍舌劍”，匯率問題“政治化”令人民幣升值之路徒生變數。隨著4月15日美國是否將中國列入匯率操縱國的最后期限以及5月下旬中美第二屆戰略與經濟對話臨近，同時G20峰會召開在即，中美開始積極修補雙邊緊張關系，人民幣匯率爭端正逐漸平息，但人民幣升值進程表仍將被推遲，并配以更具建設性和協商性的方案滿足彼此關切。

海內外紛紛重啟人民幣升值時間表

在2005年7月至2008年6月期間，中國允許人民幣升值近20%，但隨著金融危機爆發，為了保護出口企業，政府重新實施了釘住美元的匯率制度。包括美國、歐洲及IMF在內的許多國家和國際機構都認為，人民幣釘住不斷貶值的美元導致其自身價值遭到嚴重低估，從而給予了中國出口部門有失公允的貿易優勢，并反復對人民幣升值施加政治和輿論壓力，中方則始終堅持人民幣維穩的政策基調。不過進入2010年，伴隨中國經濟呈現更為強勁的經濟增長趨勢，尤其出口恢復正增長，同時今年的G20金融峰會將更多關注匯率和全球經濟的重新平衡，為避免遭遇更多貿易保護主義行為，實現經濟結構轉型和升級，遏制國內資產價格泡沫和潛在的通脹風險，海內外研究機構普遍預計，人民幣最早可能于今年4月重啟2005年7月至2008年6月間人民幣漸進升值的政策，未來一年升值幅度約在3-5%不等。

考慮到中國資產泡沫日趨嚴重，人民幣名義匯率再啟升值越來越有可能進入政策選項。名義匯率調整的政策目的在于使經濟減速，而升值和對內的緊縮（不僅包括信貸控制、加息等貨幣政策收緊，也包括更廣泛的結構性改革）都是達成減速的政策選項。央行為對沖外匯占款，必須投放基礎貨幣，泛濫的流動性將會加快國內資本市場的泡沫化；同時在國內投資高漲和出口持續強勁回升下，國內通脹壓力上升趨勢明顯，人民幣升值有助于緩解輸入型通脹壓力和為過熱經濟減速。此外，2010年中國進入實質性的“調結構”過程，匯率的“倒逼機制”能避免大量資源徘徊于低利潤、高能耗的產業當中，有助于產業結構升級的進程。

中國央行行長周小川上在今年"兩會"新聞發布會上對人民幣匯率問題首度“松口”，他承認2008年7月以來人民幣匯率盯住美元的做法是一種“非常規政策”，遲早要面臨退出的問題，但要謹慎選擇時機。雖然這個表態有些模棱兩可，但依然強化了人民幣升值預期。中美近日就5月下旬將召開的“第二屆戰略與經濟對話”（S&ED）展開溝通，中國主動要求在戰略對話中討論人民幣匯率，也暗示中國已做好了人民幣升值的準備。中國商務部、工業和信息化部還對勞動密集型行業進行了人民幣升值的壓力測試。

再來看金融市場表現，銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價3月中旬一度創下自去年5月25日以來最低6.8261，交易商通常會根據中間價水平來揣摩中國央行在人民幣匯率上的立場。海外無本金交割市場上，美元兌人民幣一年期NDF報價暗示未來一年內人民幣兌美元有望升值近3%。

匯率問題“政治化”令人民幣升值之路徒生變數

金融危機摧毀了美國內需增長的內在動力器，金融、企業和家庭深陷資產負債表的修復之中，美國今天比歷史上任何時候都需要出口驅動型增長。雖然奧巴馬09年初上任以來推出了大規模的刺激措施，但在就業方面似乎收效甚微，通過增加出口來彌補國內消費不足，增加企業資本投資和刺激就業機會增長，同時縮減經常帳赤字，似乎是個不錯的選擇。09年下半年，出口對美國經濟增長的貢獻度就超過一半。美國總統奧巴馬在今年初發表的國情咨文中提出在五年內使美國出口翻一番，創造200萬個就業崗位的目標。而且考慮到今年11月美國國會中期選舉，為拉攏藍領選民，民主黨迫切需要失業率自當前10%附近高位回落。09年底以來，因歐洲主權債務的風險上升，同時歐洲復蘇放緩，美元持續走強，美國方面對人民幣的反對聲音則加大，并借人民幣匯率被低估之名頻出貿易保護主義舉措，中國遭遇的貿易摩擦案件數量和金額均創出歷史最高。

美國民主黨新政府雖然在經濟上表現尚可，不過在就業以及金融業援助方面作為仍頗受職責，國會兩黨分歧不斷加劇，奧巴馬刪減版的醫改計劃艱難獲得通過，不過共和黨全體投反對票；美國民眾也大多不買奧巴馬的帳，尤其是中高產階級及保險機構等擔憂面臨更多的稅收負擔，如此看來奧巴馬及民主黨可能失去不少選票。不過在中國匯率問題上，兩黨似乎找到了唯一的共同點，美國國會議員們紛紛指責人民幣匯率被低估，并威脅在4月15日美國財政部報告上將中國列入匯率操縱國，從而進一步施加貿易制裁，以為自己及其政黨謀取政治籌碼。中美政商和經濟學界對人民幣匯率問題的討論也聲勢浩大。美部分議員還試圖發動對中國匯率的“包圍攻勢”，鼓噪歐洲及日韓等亞洲經濟體對中國匯率進行指責和施壓。

可惜的是，歐洲目前被希臘債務危機弄得焦頭爛額，根本無心加入中美爭端；而且事實上歐洲許多國家在對美出口大幅下降同時，對中國出口反而實現正增長；歐元因債務擔憂大幅貶值，歐元/人民幣也受益下滑逾10%，若人民幣升值打壓美元走軟，歐洲貨幣將再度面臨走高風險，歐洲此時并無興趣加入匯率戰。如此同時，日韓等亞洲經濟體受益于中國龐大內需，也不想陷入美國國會部分議員的政治游戲，更不想看到他們最大的市場—中國出現經濟和金融市場及政治的不穩定。對中國來說，人民幣升值不利于沿海地區的出口企業（也包括部分加工貿易出口企業），但有利于從國外采購原材料面向國內市場銷售的企業，以及部分受益于人民幣升值的行業；而人民幣升值對于社會穩定的影響，則是政府最為關注的。這也意味著，在出口復蘇未穩和就業壓力很大的情況下，中國不會采取激進的人民幣升值策略，特別是不會讓人民幣一次性大幅度升值。國務院總理溫家寶3月14日在中外記者見面會上就嚴厲抨擊別國指責或強制人民幣升值，并指人民幣幣值并未低估；稍晚還透露稱，中國3月可能出現貿易逆差，數額或將超過80億美元，這將是自2004年4月以來的首次貿易逆差，這也為人民幣維穩提供支持。政府更加擔心，若人民幣在外部壓力下升值，可能引發更多游資流入中國，加劇國內眾多宏觀難題，并損及政府聲譽。美國近期的強硬施壓，反而讓中國堅定了不屈從于外部壓力調整匯率的決心。

匯率爭端緩解但人民幣升值日程仍將被推遲

進入2010年中美雙方政治經濟沖突不斷加劇，在涉藏涉臺及貿易問題上不斷爆發沖突，不過中美兩國畢竟已形成了比較成熟的雙邊關系，經濟聯系尤其緊密。人民幣匯率前期在經歷美國的一輪來勢兇猛的升值壓力后，目前正逐漸平息，美國似乎也逐漸看清了，單純的人民幣升值不能有效降低美國的貿易赤字和增加就業，而且外部壓力更不可能使中國屈從從而重啟人民幣升值，更為關鍵的是---人民幣升值對美國未必是好事。中國商務部副部長鐘山上周率團訪美，旨在與美方探討進一步擴大雙邊貿易，加強經貿領域的合作，推動中美經貿關系的健康穩定發展。白宮周一稱總統奧巴馬向中國新任駐美大使表示，希望與中國合作達成“可持久且均衡的全球成長”，希望與中國“進一步發展正面關系”。中國商務部長周二撰文《建設性地推動中美經貿關系健康發展》，指出人民幣匯率無法解決中美貿易不平衡問題，相信中美經貿合作一定能排除各種干擾，“對話比對抗好”。

人民幣盯住美元，讓中國積累了大量的美元資產，這既增加了中國對美國的依賴，也增加了美國對中國的依賴，造成了兩國之間共榮共生的局面，中國要依靠美國配置美元資產并保證安全，美國也要通過中國持有的美元資產進行“融資”。對于美國來說，人民幣盯住美元，讓美元無法通過對人民幣貶值來改善中美之間的貿易赤字，但如果人民幣脫離美元走上升值之路，會讓美元失去人民幣這一后盾（某種程度上，人民幣盯住美元可以增強市場對于美元的信心），而且，人民幣升值早晚會損害美元的強勢地位，而美國目前面臨為經濟刺激和醫改籌資的巨大壓力。目前來看，中國和美國似乎都不會接受人民幣匯率的激進調整。對于中國來說更多選擇包括，不斷刺激內需，同時美國放開高科技產品對華的出口管制，縮減對美貿易赤字；中國不斷完善國內的價格形成機制，保證人民幣實際匯率升值；中國適當擴大人民幣波動區間，增大豪賭人民幣升值的游資的風險，并逐步讓匯率貼近市場估值。

盡管中美匯率爭端出現緩解跡象，人民幣升值日程表仍將被推遲。中國央行新任貨幣政策委員會委員李稻葵表示，人民幣升值應取決于中國自身的根本利益，人民幣可控地、逐步地升值，對于經濟結構的調整是最有利的，人民幣年內應該會有一定的調整，但只會是小幅逐步地升值；對于具體的調整時機，他建議應該選擇在9月之前，否則美國11月中期選舉時，人民幣匯率又可能會成為問題。這或許也代表了中國目前面臨的兩難處境，不過若4月美國未將中國列入匯率操縱國，在5月下旬第二屆戰略與經濟對話前后，人民幣或可迎來久違的升值進程，升值路徑可能有兩種：1、一次性升值2%，并擴大人民幣兌美元波動區間，隨后一年內再升值1-3%左右；2、漸進升值，一年內升值3%左右甚至更多。此外，還需考慮全球經濟復蘇步伐和國際市場上美元今年走勢。若中國及全球經濟穩固復蘇甚至加速增長，則人民幣上升空間大些，若復蘇放緩則人民幣上升空間縮窄；若美元進一步走強，則人民幣對籃子貨幣相對升值，人民幣兌美元升值空間縮窄甚至維持不變，反之美元再度走軟則為人民幣提供更多上升空間。而9-10月份是今年人民幣重啟升值的第二窗口期。

(桂強理 撰稿)

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