美日央行攜手加入「維穩大軍」

上週，市場迎來美聯儲和日本央行公佈利率決定的“超級週”。市場曾預期，美聯儲此次不會加息，但在政策聲明中的態度可能轉“鷹派”；日本央行則可能推出包括“直升機撒錢”在內的新刺激措施。不過，美聯儲和日本央行最終選擇了更穩妥的策略——美聯儲不出意料地選擇按兵不動，並在政策聲明中表達出謹慎的觀點；而日本央行選擇維持基準利率和QQE規模不變，僅擴大ETF購買規模。

美聯儲加息步伐遲緩

在上週舉行的FOMC會議上，美聯儲以9:1的投票比例決定，維持聯邦基金基準利率0.25%—0.5%不變，僅堪薩斯城聯儲主席喬治傾向於加息至0.5－0.75%。

自去年12月首次加息以來，美聯儲在此後召開的5次FOMC會議上均選擇按兵不動，觀望時間之長實屬罕見。從會後發布的政策聲明看，經濟數據波動是美聯儲舉棋不定的重要原因。美聯儲稱，非常擔憂5月非農新增就業人數的急劇下滑，可能對經濟增長勢頭造成廣泛影響。不過，美聯儲也承認，6月非農數據強勁反彈，加之6月零售銷售數據向好，很大程度上緩解了委員會的擔憂。此外，英國 “脫歐”亦增加了經濟的不確定性。美聯儲重申，經濟形勢只允許以緩慢的速度加息，並未提及下次可能的加息時點。

事實上，在此次會議召開前，幾乎無人預期美聯儲會選擇加息。根據芝商所聯邦基金利率期貨數據，本次會議加息概率僅3.6%。

富達國際量化研究主管DavidBuckle表示:“美聯儲維持利率不變的決議完全在預料之內。由於全球經濟環境仍面臨許多風險，加上美國總統選舉即將舉行，我認為，美聯儲今年9月和11月加息的可能性非常小。對於美聯儲主席耶倫而言，12月將是首個加息時點，只要美元不再持續走強，通脹保持溫和上升，12月加息的機會並不小。”

不過，David也指出:“即使12月真的加息，去年和今年的加息幅度僅為每年0.25%。如果這就是耶倫所指的緩慢加息步伐，那麼，市場將在更長時間內維持更低利率水平，投資者必會繼續追求收益。雖然這樣可能會出現資產價格泡沫，但需大幅度加息才會促使泡沫破裂，然而這似乎仍有一段很長的距離。”

值得關注的是，近期公佈的一系列經濟數據表現不盡如人意，或令美聯儲的加息步伐更加步履蹣跚。

根據美國商務部的數據，美國二季度GDP年化環比初值增速僅1.2%，遠遜於市場預期的2.5%，前值亦由1.1%下修至0.8%。同時，受運輸設備訂單月跌幅擴至10.5%，以及非國防飛機和零部件訂單急跌58.8%的拖累，美國6月耐用​​品訂單初值按月跌幅意外擴至4%，為2014年8月以來最大跌幅，預期值僅為－1.4%，前值在下修至－2.8%。此外，根據全國地產經紀商協會(NAR)公佈的數據，美國6月季調後成屋簽約銷售月率增長0.2%，增幅不及預期的1.4%。

日本央行“彈盡糧絕”？

在上週五日本央行貨幣政策決定發布前，日本首相安倍晉三稱，日本政府擬推出28萬億日元的新刺激計劃，市場一度預期日本央行將採取更大膽的措施予以配合。

在市場的翹首企盼下，“不按常理出牌”的日本央行雖然祭出“額外”的貨幣寬鬆措施——將上市交易基金(ETF)購買規模從3.3萬億日元擴大至6萬億日元，並將美元貸款計劃規模擴大1倍，至240億美元。但日本央行同時宣布，維持利率及QQE規模不變，即維持政策利率在－0.1%，貨幣基礎年增幅目標維持在80萬億日元。

這一寬鬆力度讓市場倍感失望，美元兌日元短暫衝高後大跌，短線振幅接近300點，最終險守102關口；Comex最活躍12月期金在日本央行公佈利率決議一刻成交4616手，現貨黃金價格出現約14美元的劇烈震盪。

業內人士指出，日本央行目前持有約320萬億日元的日本國債，佔現有國債存量的38%；而目前持有的ETF市場份額佔比更高達一半，日經225指數中，90%成分股的前十大股東都有日本央行的影子，未來購買國債和ETF的空間均有限，量化寬鬆及負利率政策已達極限，日本央行可能面臨“彈盡糧絕”的局面。

不過，日本央行行長黑田東彥在新聞發布會上稱，並不認為央行的資產購買計劃或負利率政策已經達到極限，並表示負利率如今仍有進一步下調的空間，且進一步下調負利率的效力會非常大。這在一定程度上引發投資者對日本央行在未來重構貨幣政策框架的猜測，即將政策框架改變為集中於負利率政策。