匯市再遭「風險主導」模式狂襲！日元漲勢恐壓不住？

全球外匯市場不可抗拒的勢力又回來了。至少自 2013 年開始，新興市場國家貨幣不再受到經濟數據或貨幣政策左右，而是與股票及大宗商品市場的互動最密切；當後兩者下跌時，幾乎確定日元便會走升，反之亦然。這就是市場人士所知的風險主導交易模式 (risk-on, risk-off)。

《彭博社》週四 (19 日) 報導，追蹤 20 種新興市場國家貨幣價格的指數與全球股市指數間的 120 日相關係數已來到 0.6，接近 4 月 8 日創下的 2013 年 12 月以來最高點。而與大宗商品價格指數的相關係數本月也來到 0.7，接近 6 年新高。在 2014 年底時，這兩種資產與新興市場貨幣的連動性還沒那麼高。

這種僅依據追求風險或規避風險原則來操作的方式，在勢力最強大的時候，可以直接把從美元到越南盾的所有貨幣單純切分為兩種資產：避險或風險資產，並且藉由預測他們如何跟隨新聞或重大事件波動來操作，而不管這些貨幣的基本面。

如今，隨著投資人受夠了央行們的量化寬鬆 (QE) 措施引發的市場扭曲效應，使得風險主導交易模式再度席捲而來，宛如 2008 年金融危機發生後的景象。匯豐 (HSBC) 駐倫敦全球外匯交易策略部主任 David Bloom 指出，這種交易風潮造成有技巧的經理人更難凸顯優勢，而目前市場環境屬於規避風險。

今年稍早匯市與其他資產的連動性衝上高峰，當時因為全球股災導致 9 兆美元市值蒸發。如今這樣的相關性再度攀升，因為投資人準備迎接今年接下來一連串挑戰，包括英國是否脫離歐盟的公投、美國聯準會 (Fed) 是否升息，以及 11 月的美國總統大選。

儘管這種二元化的匯市投資策略，可能已開始傷害到投資人，因外匯基金今年來仍未能獲利。但風險主導交易模式恐怕只會更盛行，因為本週 Fed 公布上個月會議紀錄顯示 6 月升息機率大增時，新興市場國家貨幣及股市便雙雙受到打擊。

法國興業銀行 (Societe Generale) 駐倫敦策略師 Kit Juckes 指出，Fed 升息究竟是意味美國經濟體質強健的正面跡象，或是扣下市場掀起新一輪規避風險熱潮的板機，非常難以判斷，尤其對新興市場而言。他預言這可能引發資金湧向日元的傳統趨勢，因為市場追求避險。

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